醫(yī)藥行業(yè)：盈利增速有所下降 增持

　　從2012年三季報(bào)來看，醫(yī)藥板塊整體收入增長(zhǎng)良好，利潤(rùn)增速大幅低于收入增長(zhǎng)，主要來自三項(xiàng)費(fèi)用率，尤其是營業(yè)費(fèi)用率的上升，上市公司整體的盈利增長(zhǎng)性差于整個(gè)行業(yè)，其中還在于投資收益的大幅下降；經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比好轉(zhuǎn)的跡象明顯，負(fù)債率總體變化不大，而營業(yè)周期有所拉長(zhǎng)。

　　從各個(gè)子行業(yè)來看，原料藥子行業(yè)拖了整個(gè)上市公司的后腿。量?jī)r(jià)齊跌，去庫存化仍在進(jìn)行當(dāng)中；化學(xué)制劑子行業(yè)受到限抗的因素影響比較大，另外，由于營銷渠道政策的變化，高開票現(xiàn)象以及自己培養(yǎng)擴(kuò)充銷售隊(duì)伍導(dǎo)致營銷費(fèi)用增長(zhǎng)較快；生物制品公司的現(xiàn)金流改善不太明顯，同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待提升；中藥子行業(yè)表現(xiàn)最為平穩(wěn)，增長(zhǎng)良好，相對(duì)來說財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高；醫(yī)療器械子行業(yè)收入增長(zhǎng)較快，但三項(xiàng)費(fèi)用率都有所增加，現(xiàn)金回籠相對(duì)較慢，行業(yè)多采取更寬松的回款來促增長(zhǎng)；醫(yī)療服務(wù)子行業(yè)，負(fù)債率低，主營占比突出，由于擴(kuò)張快導(dǎo)致收入增長(zhǎng)迅速，同時(shí)也帶來費(fèi)用率的提升，后續(xù)看規(guī)?；?jīng)營能不能轉(zhuǎn)化為盈利能力的提高；醫(yī)藥商業(yè)收入增速較為可觀，商業(yè)龍頭的集中度在進(jìn)一步提升，但是毛利率的降低影響了凈利潤(rùn)，商業(yè)擴(kuò)張對(duì)現(xiàn)金的渴求導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)值，-8.3億元，但是同比改善了74%，負(fù)債率提高了1.6個(gè)百分點(diǎn)至60.4%，未來隨著龍頭公司在行業(yè)內(nèi)的份額提升，毛利率和現(xiàn)金流狀況均可得到改善。

　　截止到2011年11月5日，一年以來上證綜指下跌了15.77%，而申萬醫(yī)藥指數(shù)卻只下跌了6.28%，跑贏了大盤接近10個(gè)百分點(diǎn)。整個(gè)三季度上證綜指下跌了1.65%，而申萬醫(yī)藥指數(shù)則上漲了5.94%，近半年來持續(xù)跑贏大盤。

　　基于整體醫(yī)藥行業(yè)在與其他行業(yè)對(duì)比中，存在著業(yè)績(jī)穩(wěn)定向上的特征，在弱市當(dāng)中，我們?nèi)匀痪S持對(duì)行業(yè)的增持評(píng)級(jí)。

來源：騰訊財(cái)經(jīng)

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