國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像企業(yè)頻繁尋求資本化 高端醫(yī)療影像市場(chǎng)路向何方？

　　大型醫(yī)療影像設(shè)備被譽(yù)為醫(yī)療器械皇冠上的明珠，在一定程度上代表一國(guó)工業(yè)技術(shù)水平。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由2017年的580億美元增至2021年的704億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%，預(yù)計(jì)到2026年將增至843億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.7%。

　　中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)方面，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由2017年的655億元增至2021年的954億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.8%，預(yù)計(jì)到2026年將增至1486億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.3%。

　　多家醫(yī)療影像企業(yè)行至上市關(guān)口

　　不過，在這一近千億體量的市場(chǎng)上，多年以來一直被GE、飛利浦、西門子（業(yè)內(nèi)簡(jiǎn)稱：GPS）等國(guó)際醫(yī)療巨頭所把持。根據(jù)此前德邦證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，GPS三家份額全球占比68%以上，全球關(guān)鍵核心部件大多集中在GPS及少數(shù)第三方廠商手中。

　　但近年來，隨著我國(guó)綜合國(guó)力提升，以及底層技術(shù)和配套產(chǎn)業(yè)鏈的逐步成熟，中國(guó)企業(yè)在醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)已逐漸追趕外資，個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域甚至實(shí)現(xiàn)趕超。

　　在此背景下，今年以來，國(guó)內(nèi)多家醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)先后開啟IPO進(jìn)程，包括東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、明峰醫(yī)療、朗視儀器等。其中聯(lián)影醫(yī)療已于8月份成功上市。而作為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像領(lǐng)域的老兵，東軟醫(yī)療在行業(yè)內(nèi)的影響力也不容小覷，公司已于9月1日再次向港交所遞交上市申請(qǐng)。

　　回溯來看，在國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備的發(fā)展歷史中，東軟醫(yī)療始終沖在第一線，其在1997年便研制成功了中國(guó)第一臺(tái)CT——CT2000，此后又相繼推出中國(guó)第一臺(tái)螺旋CT、第一臺(tái)64層CT、第一臺(tái)128層CT、第一臺(tái)256層CT。近年來，東軟醫(yī)療又在高端CT布局取得突破，其推出的128排256層NeuVizGlory耀世CT、超高端512層NeuVizEpoch無極CT等產(chǎn)品均成為國(guó)內(nèi)少有的高端醫(yī)療影像設(shè)備。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性良好

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，醫(yī)療器械領(lǐng)域是技術(shù)密集型、資本密集型行業(yè)，技術(shù)追趕與行業(yè)發(fā)展需要一定的周期。在政策、市場(chǎng)環(huán)境等方面形成確定性因素的情況下，公司實(shí)現(xiàn)行業(yè)價(jià)值，回報(bào)資本市場(chǎng)的確定性增強(qiáng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，按2021年已安裝系統(tǒng)總數(shù)計(jì)，東軟醫(yī)療是中國(guó)最大的國(guó)產(chǎn)計(jì)算機(jī)斷層系統(tǒng)制造商及第四大CT系統(tǒng)制造商，市場(chǎng)份額為11.5%；按2021年的銷量計(jì)，公司亦是中國(guó)最大的CT系統(tǒng)出口商。

　　業(yè)務(wù)分布上來看，東軟醫(yī)療設(shè)有四個(gè)綜合業(yè)務(wù)分布，其中包括數(shù)字化醫(yī)學(xué)診療設(shè)備、設(shè)備服務(wù)與培訓(xùn)、MDaaS平臺(tái)、體外診斷（“IVD”）設(shè)備及試劑。根據(jù)業(yè)務(wù)拆解營(yíng)收貢獻(xiàn)方面，其醫(yī)療影像設(shè)備貢獻(xiàn)營(yíng)收占比73%，另外部分則由其他業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)。與行業(yè)內(nèi)其他公司相比較而言，東軟醫(yī)療在業(yè)務(wù)的分布上更加均衡。

　　截至2022年上半年，其推出的MDaaS平臺(tái)已經(jīng)接入了超5100臺(tái)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，超過21000名客戶使用了MDaaS解決方案服務(wù)，超過8600名客戶使用了公司的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等服務(wù)。在軟硬件系統(tǒng)一體化方面，東軟醫(yī)療走在國(guó)內(nèi)醫(yī)療影像行業(yè)的最前端。

　　從業(yè)績(jī)方面來看，近年來，東軟醫(yī)療無論是在營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)方面均保持著兩位數(shù)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。具體而言，2019年、2020、2021年及2022年前6個(gè)月，東軟醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為19.08億元、24.59億元、28.03億元及15.02億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.22%；凈利潤(rùn)分別為0.82億元、0.93億元、2.97億元及2.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為90.35%；凈利率分別約為4.30%、3.77%、10.60%及14.55%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為57.02%。

　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增的同時(shí)，公司的各項(xiàng)成本支出也基本保持穩(wěn)定。具體來看，2019年、2020、2021年及2022年前6個(gè)月的銷售成本分別為11.7億元、15.57億元、17.39億元以及9.02億元，雖然支出的絕對(duì)值在持續(xù)增大，但從營(yíng)收占比來看，始終保持在60%左右；公司的銷售及分銷開支分別為3.33億元、3.61億元、4.79億元及2.31億元，相對(duì)營(yíng)收占比始終保持在17%左右的水平。

　　換句話說，東軟醫(yī)療的業(yè)績(jī)、銷售具有極強(qiáng)的穩(wěn)定性。

　　對(duì)于此次IPO的募資用途，招股書指出，主要用于強(qiáng)化高端數(shù)字醫(yī)學(xué)影像設(shè)備與核心部件產(chǎn)品的研發(fā)以及收購，其中包括CT球管、探測(cè)器、磁體及超聲探頭等核心部件；另外，部分資金將用于擴(kuò)張MDaaS業(yè)務(wù)、擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò)以及用于一般企業(yè)用途。

　　值得注意的是，CT球管作為CT設(shè)備技術(shù)含量最高的環(huán)節(jié)，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)尚難以自給自足。即便是已經(jīng)上市的國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)，也是對(duì)外采購飛利浦或萬睿視等公司的產(chǎn)品。

　　另外一家行業(yè)龍頭公司也曾公開表示，擬花費(fèi)數(shù)千萬資金投資CT球管、加速器、微波電源等設(shè)備研發(fā)制造企業(yè)，從而滿足公司的對(duì)核心部件的供給需求。

　　政策推動(dòng)下 行業(yè)未來可期

　　根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》顯示，國(guó)產(chǎn)藥品和醫(yī)療器械能夠滿足要求的，政府采購項(xiàng)目原則上須采購國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，逐步提高公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備配置水平。

　　從醫(yī)療機(jī)構(gòu)的具體表現(xiàn)來看，今年8月份，北京一家三甲醫(yī)院在《醫(yī)用核磁共振成像系統(tǒng)項(xiàng)目公開招標(biāo)公告》中指出，擬以2300萬元采購一套醫(yī)用磁共振成像系統(tǒng)，公告中明確指出，不接受進(jìn)口產(chǎn)品。

　　10月份，開封市某醫(yī)院擬以2800萬元購買3.0T核磁共振成像系統(tǒng)，招標(biāo)公告中也明確指出，不接受進(jìn)口產(chǎn)品。

　　對(duì)此，一位醫(yī)療行業(yè)從業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“進(jìn)口設(shè)備售價(jià)昂貴，增大了醫(yī)院的采購難度，同時(shí)這部分支出也會(huì)轉(zhuǎn)嫁到患者身上。而在DRG/DIP政策的推動(dòng)下，醫(yī)院繼續(xù)使用昂貴的進(jìn)口設(shè)備，會(huì)在一定程度上增大醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)壓力，在此背景下，采購國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療設(shè)備，有助于醫(yī)院降低診療成本。加之近年來，國(guó)產(chǎn)設(shè)備的質(zhì)量快速提升，很多情況下已經(jīng)不輸進(jìn)口產(chǎn)品，所以醫(yī)院方面也有動(dòng)力采購更多國(guó)產(chǎn)設(shè)備。從本質(zhì)上來說，也是在幫助患者減輕就醫(yī)負(fù)擔(dān)”。

　　另外，上述從業(yè)人士指出，從數(shù)據(jù)安全的角度來看，重要醫(yī)療設(shè)備實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，也更加有利于國(guó)內(nèi)患者數(shù)據(jù)隱私的保護(hù)。

　　綜合來看，醫(yī)療設(shè)備的國(guó)產(chǎn)配置已經(jīng)是政策上的明確方向，在這一確定性的背景下，加之醫(yī)療機(jī)構(gòu)更換國(guó)產(chǎn)設(shè)備所產(chǎn)生的替代空間以及高端設(shè)備滲透空間增大，未來的醫(yī)療影像市場(chǎng)，增長(zhǎng)可期。（記者 張敏 見習(xí)記者 袁傳璽）

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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