燦星文化IPO：《中國(guó)好聲音》輝煌不再，版權(quán)糾紛又惹隱憂(yōu)

　　近日，以《中國(guó)好聲音》為代表產(chǎn)品的燦星文化向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股說(shuō)明書(shū)。然而，其目前仍存在凈利潤(rùn)下降、應(yīng)收賬款和存貨雙雙上漲、核心產(chǎn)品依賴(lài)嚴(yán)重等未解決的問(wèn)題。

　　2020年11月，時(shí)隔兩年時(shí)間，曾制作出知名綜藝節(jié)目《中國(guó)好聲音》的上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“燦星文化”）第二次向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股說(shuō)明書(shū)。

　　燦星文化是一家主營(yíng)綜藝節(jié)目制作和產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)的文化娛樂(lè)公司，其代表產(chǎn)品有《中國(guó)好聲音》、《中國(guó)新歌聲》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國(guó)達(dá)人秀》、《這！就是街舞》等一系列綜藝節(jié)目以及旗下藝人的原創(chuàng)音樂(lè)作品等。

　　招股書(shū)顯示，燦星文化本次擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4260.00萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，預(yù)計(jì)募集資金15億，主要用于補(bǔ)充綜藝節(jié)目制作營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

　　盡管旗下?lián)碛小吨袊?guó)好聲音》等知名綜藝產(chǎn)品，但燦星文化仍面臨著歸母凈利潤(rùn)下降、應(yīng)收賬款和存貨雙雙上漲、核心產(chǎn)品依賴(lài)嚴(yán)重等問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已向燦星文化公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪(fǎng)函請(qǐng)求解釋?zhuān)刂涟l(fā)稿，燦星文化未對(duì)相關(guān)問(wèn)題做出回應(yīng)。

　　裁員難解利潤(rùn)下滑困局

　　招股書(shū)顯示，2017-2019年，燦星文化的歸母凈利潤(rùn)分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元，燦星文化的歸母凈利潤(rùn)從2018年就開(kāi)始逐漸下滑。

　　而2020年上半年，由于新冠肺炎疫情的影響，文化娛樂(lè)行業(yè)整體受到了沖擊，大多數(shù)公司利潤(rùn)出現(xiàn)下跌，燦星文化的歸母凈利潤(rùn)僅為5969.10萬(wàn)元，降幅度較大，且43.48%來(lái)自于政府補(bǔ)助，補(bǔ)助比例較高。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　專(zhuān)業(yè)人士分析認(rèn)為，燦星文化凈利潤(rùn)的下降可能是由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的下滑。據(jù)招股書(shū)披露，2017-2020年上半年，燦星文化主營(yíng)產(chǎn)品的綜合毛利率分別為36.86%、45.26%、36.83%及25.12%，整體呈下降趨勢(shì)。

　　燦星文化在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，毛利率的下降是由于受行業(yè)影響，電視臺(tái)綜藝招商規(guī)模和電視臺(tái)綜藝互聯(lián)網(wǎng)授權(quán)收入下降所導(dǎo)致。然而，其在招股書(shū)中列出的同行業(yè)可比公司綜合毛利率平均值卻呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2017-2020年上半年分別為28.30%、27.83%、33.65%和54.55%，2020年上半年遠(yuǎn)高于燦星文化的毛利率。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　與下滑的利潤(rùn)呈現(xiàn)相似趨勢(shì)的是燦星文化的員工人數(shù)。2017-2020年上半年，燦星文化各期末員工人數(shù)分別為611人、550人、490人和487人，公司主動(dòng)裁減人員的人數(shù)分別為19人、19人、28人和9人，裁減人員的主要原因包括勞動(dòng)合同到期不續(xù)簽、工作能力不勝任、工作崗位調(diào)整、事業(yè)部解散等。

　　對(duì)此燦星文化在招股書(shū)中給出了解釋?zhuān)瑔T工人數(shù)的減少是由于員工多數(shù)較年輕，流動(dòng)性大。但其也承認(rèn)，由于報(bào)告期內(nèi)公司盈利水平有所下降，因此降低了公司部分總監(jiān)級(jí)別以上人員的薪酬。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　總的來(lái)說(shuō)，盡管并無(wú)證據(jù)表明兩者的相關(guān)，燦星文化的凈利潤(rùn)與員工人數(shù)均逐年下降是不爭(zhēng)的事實(shí)。而盡管員工人數(shù)和高管薪酬均有所下降，但這仍不是一個(gè)長(zhǎng)久之計(jì)。

　　應(yīng)收賬款和存貨雙上漲帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

　　除去逐年下降的利潤(rùn)，燦星文化還面臨著應(yīng)收賬款和存貨雙雙上漲的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書(shū)顯示，2017-2020年上半年，燦星文化的應(yīng)收賬款凈額分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元及4.81億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為63.28%、67.18%、58.12%及30.47%，數(shù)額較大且持續(xù)上漲。

　　盡管其客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)主要電視臺(tái)及視頻網(wǎng)站，應(yīng)收賬款可回收風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但高額的應(yīng)收賬款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷，其中2019年5323.96萬(wàn)元的應(yīng)收賬款壞賬損失就印證了這一點(diǎn)。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　另一方面，燦星文化的存貨也在持續(xù)上漲。

　　據(jù)招股書(shū)披露，2017-2020年上半年，公司存貨金額分別為5034.62萬(wàn)元、6772.15萬(wàn)元、9210.25萬(wàn)元和1.04億元。作為一家文化娛樂(lè)公司，燦星文化的存貨主要為購(gòu)買(mǎi)的版權(quán)、制作中的節(jié)目以及已入庫(kù)的節(jié)目等。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　對(duì)此情況，燦星文化在招股書(shū)中解釋到，存貨的上漲一方面是由于公司布局購(gòu)買(mǎi)版權(quán)，另一方面則是在投拍制作新的電視劇和節(jié)目。然而，《騰訊娛樂(lè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年衛(wèi)視綜藝節(jié)目數(shù)量持續(xù)下滑，分別106部、93部、79部，2019年下滑15.05%。為了應(yīng)對(duì)臺(tái)綜數(shù)量下滑的局勢(shì)，燦星文化已轉(zhuǎn)向與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)合作，增加投放網(wǎng)綜。

　　但招股書(shū)中也承認(rèn)，燦星文化目前在網(wǎng)綜領(lǐng)域仍處于試水過(guò)程，且公司仍面臨著臺(tái)綜市場(chǎng)份額繼續(xù)下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)下行的風(fēng)險(xiǎn)。在臺(tái)綜份額逐年下降的景況下，增加新節(jié)目存貨，存貨能否及時(shí)銷(xiāo)售也是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。

　　核心產(chǎn)品依賴(lài)嚴(yán)重，版權(quán)隱憂(yōu)不容忽視

　　成也蕭何，敗也蕭何。盡管制作出了《中國(guó)好聲音》等知名綜藝產(chǎn)品，但這些節(jié)目也成了燦星文化的束縛。據(jù)招股書(shū)披露，歌唱類(lèi)綜藝節(jié)目是燦星文化的主要產(chǎn)品，其中尤以《中國(guó)新歌聲》、《中國(guó)好聲音》系列作品為最。這兩大系列節(jié)目對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大。2017-2019年，《中國(guó)新歌聲》和《中國(guó)好聲音》的制作收入占總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%，占比較高。

　　較高的收入占比帶來(lái)的是整個(gè)公司對(duì)《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目的依賴(lài)。然而，招股書(shū)顯示，2016-2019年期間，《中國(guó)好聲音》收視率出現(xiàn)一定下滑，節(jié)目制作相關(guān)收入也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　2016-2019年，中國(guó)好聲音節(jié)目制作及互聯(lián)網(wǎng)視頻授權(quán)收入分別為10.10億元、6.65億元、5.45億元和4.62億元?；乜辞拔奶岬降臓N星文化歸母凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)，加上《中國(guó)好聲音》收入的較高的總收入占比，很難認(rèn)為公司歸母凈利潤(rùn)的下滑與《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目利潤(rùn)的下滑沒(méi)有關(guān)系。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　此外，作為燦星文化的王牌產(chǎn)品，《中國(guó)好聲音》等節(jié)目存在的版權(quán)隱憂(yōu)也不可忽視。一方面，《中國(guó)好聲音》等節(jié)目依賴(lài)版權(quán)引進(jìn)，但版權(quán)合同存在到期的風(fēng)險(xiǎn)，燦星文化與浙江唐德影視股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“唐德影視”）的訴訟糾紛即是由此而來(lái)。

　　招股書(shū)顯示，《中國(guó)好聲音》的版權(quán)來(lái)自于荷蘭Talpa公司的“The voice of…”。2012年?duì)N星文化與荷蘭Talpa達(dá)成協(xié)議并引進(jìn)制作《好聲音》，然而到2016年，唐德影視又以4億元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)“The voice of…”5到8季的版權(quán)，雙方由此陷入長(zhǎng)期訴訟，而《中國(guó)好聲音》也被迫改名為《中國(guó)新歌聲》播出。盡管此訴訟后來(lái)以多方和解為結(jié)果而告終，但其帶來(lái)的版權(quán)警示卻值得注意。

　　另一方面，此類(lèi)綜藝節(jié)目中涉及的音樂(lè)等版權(quán)也容易產(chǎn)生糾紛。中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)公開(kāi)資料顯示，燦星文化曾因?qū)W員在《中國(guó)好聲音》演唱未經(jīng)版權(quán)采購(gòu)的歌曲《寂寞是因?yàn)樗寄钫l(shuí)》而被版權(quán)所有方北京華樂(lè)成盟音樂(lè)有限公司起訴并敗訴，涉及到的兩期節(jié)目也被迫停播。除此之外，燦星文化作為被告牽涉的版權(quán)糾紛還有不少。

圖片來(lái)源：中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)

　　綜合來(lái)看，一方面電視行業(yè)整體下行影響著燦星文化經(jīng)營(yíng)，另一方面其歸母凈利潤(rùn)下降、應(yīng)收賬款和存貨的持續(xù)上漲以及不容忽視的版權(quán)隱憂(yōu)等問(wèn)題也為其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了影響。

　?。òl(fā)現(xiàn)網(wǎng)記者 羅雪峰 實(shí)習(xí)記者 李惜）

　　轉(zhuǎn)自：發(fā)現(xiàn)網(wǎng)

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