國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入價(jià)值重估時(shí)代

　　運(yùn)營(yíng)商在運(yùn)營(yíng)環(huán)境變化下的機(jī)遇將大于挑戰(zhàn)，已經(jīng)開始的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、混合所有制將推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入價(jià)值重估的時(shí)代。從目前來(lái)看，一方面，移動(dòng)業(yè)務(wù)、輕資產(chǎn)、混合所有制加速國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型順應(yīng)全球發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商加速轉(zhuǎn)型；另一方面，相比較國(guó)際主流運(yùn)營(yíng)商，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商估值低、業(yè)績(jī)好，具備投資價(jià)值。

　　國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商步入轉(zhuǎn)型

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)存在疑慮，主要原因是不看好運(yùn)營(yíng)商體制。面對(duì)內(nèi)部收入與外部OTT競(jìng)爭(zhēng)的壓力，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商早已開始通過業(yè)務(wù)基地模式探索移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，從業(yè)務(wù)發(fā)展情況來(lái)看，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)。筆者認(rèn)為基地是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的提前布局，后續(xù)混合所有制將提升業(yè)務(wù)想象空間，運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始。

　　目前國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)面臨內(nèi)外部的雙重挑戰(zhàn)，內(nèi)部的壓力來(lái)自于流量和收入之間的“剪刀差”效果明顯，在語(yǔ)音業(yè)務(wù)占據(jù)統(tǒng)治地位的時(shí)代，流量和收入呈現(xiàn)出一種強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占據(jù)統(tǒng)治地位的時(shí)代，在數(shù)據(jù)流量大幅增長(zhǎng)同時(shí)，收入?yún)s表現(xiàn)增長(zhǎng)緩慢，并且兩者差距擴(kuò)大的趨勢(shì)明顯。外部的壓力來(lái)自于OTT廠商業(yè)務(wù)對(duì)于運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)語(yǔ)音及短信的分流效果比較明顯，根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，2013年由移動(dòng)用戶主動(dòng)發(fā)起的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)短信量加劇下滑。

　　目前，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商虛擬運(yùn)營(yíng)合作伙伴全部落地，雖然從國(guó)外虛擬運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，領(lǐng)先的轉(zhuǎn)售企業(yè)預(yù)期一般市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)3-5年后實(shí)現(xiàn)盈利，但從運(yùn)營(yíng)商的角度來(lái)年看，通過虛擬運(yùn)營(yíng)商可以拓展運(yùn)營(yíng)商無(wú)法識(shí)別的細(xì)分客戶，轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)在拓展的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)商增量市場(chǎng)的擴(kuò)充，從最近的放號(hào)可以看出，號(hào)碼優(yōu)勢(shì)+套餐優(yōu)惠+流量不清零等各種新的營(yíng)銷方式被采用，市場(chǎng)反映熱烈。以阿里為例，首日放號(hào)北京上海和杭州，全部被預(yù)定，而提供的170號(hào)碼，制式為聯(lián)通WCDMA的1709號(hào)段，中國(guó)聯(lián)通行情,問診網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)被虛擬運(yùn)營(yíng)商首先肯定。

　　移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，通過業(yè)務(wù)基地探索互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)模式初見成效，未來(lái)基于LTE業(yè)務(wù)的布局將實(shí)現(xiàn)流量增值；通信設(shè)施公司為運(yùn)營(yíng)商輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)打開通道；混合所有制將釋放體制改革紅利，通過開放合作，運(yùn)營(yíng)商極有可能重新掌握移動(dòng)互聯(lián)的入口。

　　國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商具備估值優(yōu)勢(shì)

　　相比較國(guó)際主流運(yùn)營(yíng)商，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商估值低、業(yè)績(jī)好。筆者選取了全球各市場(chǎng)典型的電信運(yùn)營(yíng)商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近十年的 PE（TTM）、ROE、PE 進(jìn)行對(duì)比，從結(jié)果來(lái)看，全球典型運(yùn)營(yíng)商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值差距正在縮小，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商PB仍小于國(guó)際主流運(yùn)營(yíng)商 ，價(jià)值被低估。

　　筆者選取了全球各市場(chǎng)典型的電信運(yùn)營(yíng)商（美國(guó)：Verizon；日本：Docomo；韓國(guó)：SK；香港：聯(lián)通）與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（美國(guó)：Google；日本：Rakuten；韓國(guó)： Daum；香港：騰訊）近十年的PE（TTM）與ROE進(jìn)行對(duì)比，從結(jié)果來(lái)看，除香港外，其它市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商的估值與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的差距有較明顯的縮小趨勢(shì)；運(yùn)營(yíng)商的ROE與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也有縮小的趨勢(shì)。

　　美、日、韓的LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)要較我國(guó)早4-5年，目前正處于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的大力推廣期，在業(yè)務(wù)種類及商務(wù)模式上都比較豐富，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)特點(diǎn)明顯，資本市場(chǎng)給予的估值正在發(fā)生著變化，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商具備“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，業(yè)務(wù)形態(tài)也正及運(yùn)營(yíng)機(jī)制已經(jīng)發(fā)生變化，企業(yè)價(jià)值面臨重估。

　　對(duì)比美國(guó)（Verizon、AT&T、Sprint）、英國(guó)（Vodafone）、日本（NTT Docomo、KDDI、SoftBank）、韓國(guó)（KT、SK、LG U+）、中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商近10年的PB中值，可以看到我國(guó)運(yùn)營(yíng)商PB多數(shù)時(shí)間低于歐美主要運(yùn)營(yíng)商水平，目前全部低于主流運(yùn)營(yíng)商。

　　此外，從我國(guó)運(yùn)營(yíng)商探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了高速、高質(zhì)量發(fā)展，以中國(guó)聯(lián)通為例，3G 業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入收獲期，從2010年業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度明顯高于全球其主流運(yùn)營(yíng)商，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了較好的盈利水平。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作 者：馬軍

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