聯(lián)通混改項(xiàng)目是“完全平等的市場化談判”

　　全球第二、中國最大的私募股權(quán)投資基金 (即Private Equity,簡稱“PE”)，將在這一輪的國企國資改革浪潮中，扮演什么樣的角色？

　　2016年9月，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司（簡稱國調(diào)基金）是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，受國務(wù)院國資委委托，由中央企業(yè)國有資本運(yùn)營公司——中國誠通集團(tuán)作為主發(fā)起人，牽頭設(shè)立和管理的“國家級”股權(quán)投資基金。

　　該基金總規(guī)模3500億元，首期募集資金1310億元，主要承擔(dān)優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升產(chǎn)業(yè)集中度、提高國有資本運(yùn)營效率等重大使命，重點(diǎn)支持中央企業(yè)及國有骨干企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級、專業(yè)化整合、國際化經(jīng)營等項(xiàng)目，是服務(wù)于國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)中央企業(yè)及國有骨干企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的市場化運(yùn)作的專業(yè)投資平臺(tái)。

　　一年過去，剛剛拿下近130億元中國聯(lián)通混改項(xiàng)目，并成為中國聯(lián)通第三大股東的國調(diào)基金，下一步還將投資哪些項(xiàng)目？該基金成立之初的市場考量又是什么？國調(diào)基金又將如何定位未來的發(fā)展規(guī)劃和投資布局？

　　8月25日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獨(dú)家專訪中國誠通控股集團(tuán)有限公司總裁、國調(diào)基金董事長朱碧新，首次全方位解密這只“國家級”股權(quán)投資基金。

　　聯(lián)通項(xiàng)目是“完全平等的市場化談判”

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：8月16日，中國聯(lián)通（香港）股份有限公司發(fā)布《關(guān)于混合所有制改革有關(guān)情況的公告》，從公告里可以看到，國調(diào)基金成為了其中的一名戰(zhàn)略投資者，為何選擇聯(lián)通？

　　朱碧新：聯(lián)通混改是今年央企混改令人非常矚目的一單，有特別重要的意義。我們對這個(gè)項(xiàng)目有充分的理解。其次，我們覺得國調(diào)基金參與聯(lián)通混改，對于聯(lián)通來說，是很好的協(xié)同，能夠配合聯(lián)通推動(dòng)混改。聯(lián)通混改除了BATJ，還需要一定的國有資本參與，這樣才能保證股權(quán)比例的多元化。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：商業(yè)層面的判斷呢？

　　朱碧新：我們也做了商業(yè)判斷，按照市場邏輯來說，我們認(rèn)為BATJ類企業(yè)進(jìn)來參股，進(jìn)行了垂直化業(yè)務(wù)協(xié)同整合，的確會(huì)提升聯(lián)通的未來發(fā)展。通過這樣的混改，未來聯(lián)通的業(yè)務(wù)會(huì)有增長，收益也是可以保障的，當(dāng)然也能夠達(dá)到基金投資的預(yù)期收益，這是我們的商業(yè)判斷。

　　再看激勵(lì)機(jī)制，聯(lián)通近1萬名員工的持股計(jì)劃，會(huì)改變聯(lián)通本身的激勵(lì)機(jī)制。你在市場上觀察員工持股，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)格相對比較低，但是限售條件非常嚴(yán)格，也就是說，員工必須經(jīng)過長期努力工作，為公司發(fā)展做出貢獻(xiàn)，激勵(lì)才能兌現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：也就是說您看好聯(lián)通混改后的增長？

　　朱碧新：混改后，聯(lián)通的資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，董事會(huì)層面的治理也會(huì)發(fā)生變化，多重因素決定了聯(lián)通混改后肯定能實(shí)現(xiàn)較好的增長。我們作為投資人，既協(xié)同又推動(dòng)，還滿足作為市場化投資的需求，在我看來這個(gè)投資決策是科學(xué)的。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國資委或者相關(guān)部門有從中協(xié)調(diào)輔助嗎？

　　朱碧新：這次是完全市場化的行為。我們基金所有投資項(xiàng)目都來源于市場，來源于我們投資團(tuán)隊(duì)和投資對象的溝通和選擇。

　　聯(lián)通項(xiàng)目的過程大概是這樣，我們的投資團(tuán)隊(duì)先去市場上尋找項(xiàng)目，比如聯(lián)通項(xiàng)目就是其中之一。投資團(tuán)隊(duì)先做前期工作，到一定程度，如果覺得項(xiàng)目具有可行性，國調(diào)基金高管層將進(jìn)行溝通和推動(dòng)。這次與聯(lián)通的合作，完全是平等的市場化談判的結(jié)果。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：中糧資本的混改項(xiàng)目呢？

　　朱碧新：中糧資本的混改項(xiàng)目我們也特別關(guān)注，我率隊(duì)與中糧集團(tuán)高層進(jìn)行了兩次會(huì)談。我認(rèn)為，中糧資本混改本身就與央企結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級之間緊密相連。而且中糧資本的改革也符合中糧集團(tuán)全球化布局的方向，包括糧食安全等方面，我們很重視這一類的項(xiàng)目。對比來看，例如像一些消費(fèi)類行業(yè)我們也曾關(guān)注過，但是綜合考慮供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，最終我們選擇了中糧資本的混改項(xiàng)目。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：除了聯(lián)通和中糧資本，接下來還會(huì)投哪些混改項(xiàng)目？

　　朱碧新：我們對后續(xù)的混改項(xiàng)目正在積極跟蹤，但具體的項(xiàng)目名稱，或者說涉及哪個(gè)行業(yè)的混改項(xiàng)目，我們還沒有決策。但可以說，我們正在對央企混改試點(diǎn)項(xiàng)目積極跟進(jìn)，國調(diào)基金將在混改中繼續(xù)發(fā)揮積極的作用。

　　國調(diào)基金承載著“市場化的使命”

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：為什么這只國家級的股權(quán)投資基金，一直在強(qiáng)調(diào)市場化的行為？

　　朱碧新：這只基金雖然是政府授權(quán)基金，但不是政府基金。這只基金的使命是推動(dòng)央企布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)按照市場化的運(yùn)作方式進(jìn)行投資。這只基金的股東都是各個(gè)獨(dú)立的出資人、企業(yè)法人，按照市場化原則操作的。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：您的意思是雙重使命？

　　朱碧新：這個(gè)基金的確是雙重使命：一個(gè)是推動(dòng)央企結(jié)構(gòu)布局調(diào)整，還要通過市場化投資獲取回報(bào)，滿足出資人要求，在這個(gè)過程中，國資委起到了指導(dǎo)和協(xié)調(diào)的作用，但不直接決策，我們的決策完全是基于市場化、專業(yè)化的判斷，獨(dú)立進(jìn)行的。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：具體如何決策，可否舉例？

　　朱碧新：目前，國調(diào)基金委托誠通基金管理公司進(jìn)行管理。從屬性上說，誠通基金管理公司是中央企業(yè)控股的二級公司，國調(diào)基金通過協(xié)議委托誠通基金管理公司進(jìn)行管理。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國調(diào)基金里其實(shí)沒有具體機(jī)構(gòu)？

　　朱碧新：國調(diào)基金設(shè)有董事會(huì)秘書處。為了確保投資決策的謹(jǐn)慎性和高效性，我們設(shè)計(jì)了雙層投資決策機(jī)制，管理公司內(nèi)部設(shè)立了投資決策委員會(huì)，有權(quán)對單筆投資金額30億元及以下的項(xiàng)目進(jìn)行決策；30億元以上的項(xiàng)目由國調(diào)基金的投資決策委員會(huì)進(jìn)行決策；單筆投資規(guī)模超過國調(diào)基金注冊資本15%的特殊或重大項(xiàng)目則由基金股東會(huì)特別決議。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：非國有資本的投資比例有限定嗎？

　　朱碧新：按照國資委的要求，大概比例劃分是，20%左右的基金會(huì)投入到市場化的一些項(xiàng)目當(dāng)中，比如一些先進(jìn)的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)市場化項(xiàng)目，比如我們投的京東金融，這也是結(jié)構(gòu)安排的一部分。

　　不過，在完成雙重使命的過程中，未來用于市場化項(xiàng)目中的投資，比例也有可能出現(xiàn)調(diào)整。其實(shí)目前這20%左右純市場化項(xiàng)目的投資，獲得收益后還可以反過來彌補(bǔ)推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整中收益的不足，這是有利的一點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：兩個(gè)使命相輔相成？

　　朱碧新：兩個(gè)使命都要長期堅(jiān)持，未來不能跑偏。當(dāng)然，如果為了推動(dòng)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整，一點(diǎn)不注重投資回報(bào)，最后股東流失，這樣的投資不具備可持續(xù)性，反過來還會(huì)影響完成央企結(jié)構(gòu)調(diào)整的可持續(xù)性。

　　想要完成央企結(jié)構(gòu)布局與調(diào)整的光榮使命，必須先完成市場化，保證投資回報(bào)，股東才會(huì)繼續(xù)投資?；鹜冻鋈ヒ欢ㄒ惺袌鍪找娌拍芸沙掷m(xù)發(fā)展。試想一下，如果第一期做得很差，后面誰還給你投錢，短期行為不可持續(xù)。

　　第二批資金9月底到賬

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前資金募集情況如何？

　　朱碧新：這支基金是私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)投資基金，國務(wù)院批準(zhǔn)的總規(guī)模是3500億元，一共分三期募資。第一期募集了1310億，1310億元又分三批到賬，第一批去年9月到賬，第二批今年9月底到賬，第三批明年9月底到賬。每一期資金到賬之前，基本把之前的資金都投完。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：截至目前投了多少錢？

　　朱碧新：按照國資委的要求，國調(diào)基金投向央企和重點(diǎn)地方國有企業(yè)的比例需達(dá)到80%左右。國調(diào)基金成立近一年來，投向央企的項(xiàng)目占比在70%左右，截至目前，基金已經(jīng)完成（含已簽約）項(xiàng)目投資15筆，合計(jì)簽約金額超過490億元，其中國有企業(yè)項(xiàng)目占比超過90%。已完成交割和近期擬完成交割的項(xiàng)目近300億元。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：與其他的投資，比如基建投資相比，股權(quán)投資有什么優(yōu)勢？

　　朱碧新：股權(quán)投資和基建投資不一樣，基建投資可能規(guī)模很大，比如修一條高速公路可能就需要200億投資。但是股權(quán)投資，股權(quán)進(jìn)去后可以融資滾動(dòng)，10億元的股權(quán)投資可能就可以達(dá)到基建投資200億元的效果。從這點(diǎn)上看，基金投資是非常好的市場化投資手段，國資委想通過基金投資的方式，作為資本運(yùn)營公司的一個(gè)重要推手，是非常有意義的，在推動(dòng)央企結(jié)構(gòu)布局調(diào)整方面，協(xié)同央企轉(zhuǎn)型升級方面，未來將發(fā)揮非常大的積極作用。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前投的項(xiàng)目運(yùn)行情況如何？

　　朱碧新：目前國調(diào)基金投的項(xiàng)目已經(jīng)交割了10多個(gè)，從直投項(xiàng)目上看，能夠在資本市場觀察到的項(xiàng)目，都是盈利的，子基金項(xiàng)目都是比較正常的，即便不能夠在資本市場馬上估值和觀察到的項(xiàng)目目前也沒問題，都很正常。應(yīng)該講，綜合評價(jià)來說，我會(huì)給國調(diào)基金管理團(tuán)隊(duì)的投資成果打一個(gè)優(yōu)秀。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：為了順利完成投資，風(fēng)險(xiǎn)管控方面如何操作的？

　　朱碧新：國調(diào)基金的投資具有流動(dòng)性較低、投資期限長和收益不確定等特點(diǎn)，所以建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系是基金成功運(yùn)作并獲取預(yù)期收益的重要保障。

　　為了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建設(shè)，基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)法律部門負(fù)責(zé)全面風(fēng)險(xiǎn)控制，橫向全程參與投資業(yè)務(wù)過程，對交易目標(biāo)的估值合理性提出獨(dú)立性意見，將收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)，對基金每一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行合規(guī)性審查和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，從投資和投后管理的每個(gè)環(huán)節(jié)揭示和防控風(fēng)險(xiǎn)。

　　為適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展需求，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，基金管理公司廣泛采取其他公司成熟風(fēng)險(xiǎn)管控經(jīng)驗(yàn)，計(jì)劃建設(shè)投資管理系統(tǒng)，從而進(jìn)一步細(xì)化基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)管理流程，使各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)符合法律和制度要求。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：您對國調(diào)基金未來的期待是什么？

　　朱碧新：充滿信心?；仡櫝闪⒁荒暌詠淼耐顿Y，確實(shí)比較高興。在這一年多的國企改革過程中，我們發(fā)揮了積極作用，通過自己的努力見到了成果，也努力完成了國資委交代的任務(wù)。總的感覺是充滿信心，等第二批資金到位后，2018年國調(diào)基金將在央企結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更重要的作用。

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