2013年通信行業(yè)展望——分化、結(jié)構(gòu)、新機(jī)

從資本市場(chǎng)的角度看，2012年通信行業(yè)表現(xiàn)欠佳，A股市場(chǎng)通信板塊從年初至今已下跌超過(guò)20%，超過(guò)同期上證指數(shù)跌幅。通信板塊表現(xiàn)不佳的核心在于行業(yè)增長(zhǎng)面臨壓力：運(yùn)營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)乏力、中興通訊第三季度巨虧、微信來(lái)勢(shì)洶洶。明年通信行業(yè)如何？我們?cè)囍鴱馁Y本市場(chǎng)的角度給出了行業(yè)的三個(gè)主題詞：分化、結(jié)構(gòu)、新機(jī)。

運(yùn)營(yíng)業(yè)：

整體發(fā)展趨緩，關(guān)注業(yè)績(jī)分化

展望明年，電信運(yùn)營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不夠強(qiáng)勁，行業(yè)整體投資機(jī)會(huì)欠佳，主要機(jī)會(huì)在于運(yùn)營(yíng)業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)的分化。行業(yè)發(fā)展有望呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：

——行業(yè)增長(zhǎng)區(qū)間為10%～8%。作出此判斷關(guān)鍵要看運(yùn)營(yíng)業(yè)賴以增長(zhǎng)的兩大因素：用戶數(shù)、ARPU。一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話滲透率達(dá)到80%，移動(dòng)電話用戶數(shù)增速已接近10%，且增長(zhǎng)速度處于下降趨勢(shì)；另一方面，行業(yè)ARPU降勢(shì)未穩(wěn)。從長(zhǎng)期看，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)能否帶動(dòng)綜合ARPU回升，尚需觀察。從全球范圍看，3G先行國(guó)家已證明了數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)帶動(dòng)ARPU回升的可能性，如美國(guó)的Verizon、日本的NTTDoCoMo的ARPU已有觸底回升的態(tài)勢(shì)，但基礎(chǔ)尚不牢固。

——行業(yè)收入結(jié)構(gòu)加速變化，運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)分化加劇。明年2G進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，3G業(yè)務(wù)將主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)。截至今年11月份，在新增移動(dòng)電話用戶中，3G用戶占比已達(dá)到98%，2G用戶增量大幅下降，預(yù)期明年2G將進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段；且由于轉(zhuǎn)向3G用戶的ARPU整體高于2G用戶，2G業(yè)務(wù)的負(fù)增長(zhǎng)將加速。同時(shí)，固網(wǎng)業(yè)務(wù)逐步止住下滑。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異使得三家運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分化趨勢(shì)加劇。

——競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)短期明確。盡管4G因素使得市場(chǎng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷增加了難度，但是從未來(lái)兩年看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍明確利于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信。兩年內(nèi)中國(guó)移動(dòng)仍將處于被動(dòng)應(yīng)對(duì)移動(dòng)數(shù)據(jù)消費(fèi)爆發(fā)增長(zhǎng)的局面，中國(guó)移動(dòng)明年將大規(guī)模建設(shè)LTE網(wǎng)絡(luò)，后年增加終端適配，最快到2014年形成LTE規(guī)?；?wù)能力。但在未來(lái)兩年內(nèi)，3G的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信仍可能保持如今在3G新增市場(chǎng)上的份額。

——4G且行且觀察。迫于數(shù)據(jù)消費(fèi)的大背景，中國(guó)移動(dòng)加快4G建設(shè)是必然之舉，然而在4G發(fā)展的道路上還有太多懸念，牌照如何發(fā)放？頻段如何分配？這些對(duì)4G產(chǎn)業(yè)以及電信運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)格局都有至關(guān)重要的影響，且看管理層智慧。

——民營(yíng)資本放開可能將有標(biāo)志性舉動(dòng)，但會(huì)避免對(duì)運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊。民營(yíng)資本放開的號(hào)角明年有望吹響，移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)可能起步，雖然該業(yè)務(wù)觸及運(yùn)營(yíng)商的核心語(yǔ)音業(yè)務(wù)，但民營(yíng)企業(yè)在該業(yè)務(wù)上難有主動(dòng)權(quán)。即便如此，若該政策放開也是電信業(yè)向民營(yíng)資本開放的標(biāo)志性事件。市場(chǎng)預(yù)期的IP電話仍難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因?yàn)檫@是真正觸及運(yùn)營(yíng)商核心利益的領(lǐng)域。

設(shè)備業(yè)：

投資低增長(zhǎng)，關(guān)注結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)

預(yù)期明年電信業(yè)整體投資將低速增長(zhǎng)，但LTE將帶來(lái)局部機(jī)遇。受弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)影響，短期內(nèi)全球電信資本開支不旺，投資亮點(diǎn)在國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)LTE建設(shè)明年有望規(guī)模啟動(dòng)，帶來(lái)約400億元的投資增量，成為投資增長(zhǎng)的主動(dòng)力；但其他領(lǐng)域投資可能縮減，我們判斷3G投資將小幅下滑，2G投資顯著下滑；寬帶方面如無(wú)實(shí)質(zhì)性的國(guó)家政策推動(dòng)，投資增長(zhǎng)亦將放緩至10%的水平，且用于傳輸?shù)耐顿Y增量有望超過(guò)接入端投資。我們預(yù)測(cè)明年電信投資整體增長(zhǎng)約5%。

設(shè)備業(yè)盈利能否改善仍有待觀察。對(duì)于設(shè)備商業(yè)績(jī)，我們除須關(guān)注電信投資額外，尚須重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)生態(tài)，這對(duì)一個(gè)當(dāng)前處于極低盈利水平的行業(yè)而言尤為重要。從電信運(yùn)營(yíng)業(yè)當(dāng)前收入低增長(zhǎng)的情況看，寄望運(yùn)營(yíng)商為設(shè)備商減輕壓力難以實(shí)現(xiàn)，設(shè)備商業(yè)績(jī)改善的關(guān)鍵在于設(shè)備巨頭競(jìng)爭(zhēng)行為的改變。從當(dāng)前看，改變的動(dòng)力存在，但對(duì)行業(yè)有利有弊：一方面，華為、中興短期有收入增長(zhǎng)壓力，華為需要利潤(rùn)以維持股份分紅激勵(lì)模式，中興需要現(xiàn)金流以擺脫虧損境遇，巨頭間的競(jìng)爭(zhēng)有望緩和；另一方面，設(shè)備巨頭對(duì)其供應(yīng)商的壓力可能難以削減，尤其是巨頭在向企業(yè)網(wǎng)、消費(fèi)終端轉(zhuǎn)型過(guò)程中，主業(yè)“抽血”可能加大供應(yīng)商盈利壓力。

移動(dòng)互聯(lián)：

擁抱數(shù)據(jù)消費(fèi)新機(jī)遇

3G及智能終端造就了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)數(shù)據(jù)消費(fèi)呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如果企業(yè)能把握住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶，就有望造就新的互聯(lián)網(wǎng)入口（平臺(tái)），成為新的網(wǎng)絡(luò)巨頭或細(xì)分領(lǐng)域的冠軍。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將成為資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。

我們總結(jié)，目前移動(dòng)互聯(lián)存在四大類型入口，按層次由上至下可分為：應(yīng)用級(jí)入口，比如導(dǎo)航網(wǎng)站、門戶網(wǎng)站、社交產(chǎn)品等；軟件級(jí)入口，比如瀏覽器、應(yīng)用商店、智能語(yǔ)音等；操作系統(tǒng)級(jí)入口，比如Windows、Android等；硬件級(jí)入口，比如智能手機(jī)、平板電腦等。其中在硬件和操作系統(tǒng)級(jí)入口已形成寡頭格局，機(jī)遇重點(diǎn)在應(yīng)用級(jí)和軟件級(jí)入口。具體而言，應(yīng)用商店、手機(jī)助手、智能語(yǔ)音助手、細(xì)分社交市場(chǎng)等領(lǐng)域在當(dāng)前存在明確的投資機(jī)遇，如網(wǎng)龍的應(yīng)用商店用戶、科大訊飛的語(yǔ)音云用戶都已超過(guò)1億。此外，服務(wù)于數(shù)據(jù)流量爆炸式增長(zhǎng)的CDN行業(yè)、數(shù)據(jù)挖掘行業(yè)也是主要的受益者。

來(lái)源:人民郵電報(bào)

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