白酒業(yè)績步入拐點 國改助推行業(yè)反轉(zhuǎn)

　　隨著三季報業(yè)績收官，食品飲料行業(yè)的三季報也亮相臺前，大眾品種增速持續(xù)放緩，而食品飲料行業(yè)高端品顯現(xiàn)復(fù)蘇，尤其是一線白酒又欲重拾升勢。繼去年四季度老白干酒混改方案出臺后，第二家白酒股五糧液混改方案也再次落地，這無疑重燃市場對白酒股國企改革預(yù)期的熱情。

　　白酒股業(yè)績表現(xiàn)亮眼

　　從三季度業(yè)績來看，食品飲料行業(yè)三季度營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)微增，分別同比增長2.52%、0.07%。在子板塊中，增速相對較快的細(xì)分子行業(yè)分別為食品綜合收入增長8.37%，凈利潤增長42.11%、葡萄酒收入增長14.81%，凈利潤增長9.71%、調(diào)味發(fā)酵品收入增長8.21%，凈利潤增長9.02%、白酒收入增長2.88%，凈利潤增長3.27%，而軟飲料、啤酒、乳品、肉制品則出現(xiàn)不同程度的下滑，其中軟飲料凈利潤下降了49.40%?？傮w來看，食品飲料行業(yè)高端品整體顯現(xiàn)復(fù)蘇，而大眾品增速同比出現(xiàn)回落，原因在于受成本下行、需求不振、競爭加劇影響下，費用率持續(xù)走高，侵蝕了相應(yīng)的利潤。

　　一直受到市場關(guān)注的白酒股，其業(yè)績變化與其股價波動息息相關(guān)。三季度，白酒板塊業(yè)績改善明顯，高端酒出貨量超預(yù)期，因中秋備貨推動了三季度報表收入增速環(huán)比回升，消費升級、競爭趨緩?fù)苿永麧櫬驶厣?。在市場銷售來看，一線白酒實際表現(xiàn)較好，高端酒出貨量超出預(yù)期；非一線白酒分化較大。行業(yè)依然表現(xiàn)出強者恒強，三線企業(yè)依舊在探底的格局。在業(yè)績同比增長中，貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒、瀘州老窖、老白干酒增速較好；三線酒企*ST酒鬼、*ST水井在同比低基數(shù)上增幅較大；而金種子酒、沱牌舍得、伊力特等仍未觸底，延續(xù)下滑趨勢。但值得強調(diào)的是，白酒行業(yè)上市公司預(yù)收賬款大幅增加，這也說明產(chǎn)品銷路很好，甚至是供不應(yīng)求。

　　從三季報數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)預(yù)收賬款恢復(fù)得最好，其中貴州茅臺截至三季度末的預(yù)收賬款為56.06億元，與去年底相比大增279.73%。古井貢酒三季度末預(yù)收賬款期末余額為6.75億元，同比增長119%，且預(yù)收款余額創(chuàng)歷史新高。另外，洋河股份、沱牌舍得、伊力特等白酒企業(yè)預(yù)收款均出現(xiàn)大幅增加。

　　分析師認(rèn)為，“白酒企業(yè)普遍實行‘先打款后發(fā)貨’，若預(yù)收賬款大幅增加，預(yù)示著經(jīng)銷商對下階段銷售的看好，提前訂貨”。平安證券認(rèn)為，白酒業(yè)連續(xù)三個季度回暖，可能表明企業(yè)對后續(xù)銷售持樂觀態(tài)度。展望四季度，隨著元旦、新年春節(jié)等節(jié)日疊加因素影響，第四季度備貨時間窗口開啟，將提升白酒的銷量，預(yù)計白酒行業(yè)營收可維持5%—10%的增幅，消費重拾升級態(tài)勢、競爭格局趨緩將繼續(xù)帶動利潤率繼續(xù)回升。

　　龍頭白酒股重獲機構(gòu)關(guān)注

　　數(shù)據(jù)顯示，基金三季度重倉食品飲料的比例約1.8%，環(huán)比二季度略有回升。其中，重倉白酒的比例持續(xù)回升至0.8%，但仍明顯低于歷史2.4%的平均水平。個股上，基金重倉白酒品種主要集中于一線白酒中，如貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等，而二線龍頭老白干酒、*ST酒鬼也獲得一些基金的加倉。在倉位變化上，基本面最穩(wěn)健、競爭優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)的貴州茅臺、洋河股份和老白干酒，基金持倉比例是逐季增加的。

　　雖然從2014年四季度起，因市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升，食品飲料行業(yè)的伊利股份、貴州茅臺、雙匯發(fā)展等相繼跌出A股前十大重倉股行列，但隨著今年三季度市場風(fēng)險偏好回落，伊利股份又重回A股前十大重倉股行列，貴州茅臺則重回前二十。

　　研究人士認(rèn)為，在季節(jié)性和節(jié)假日因素，以及茅臺實際銷售持續(xù)超預(yù)期提振市場信心的影響下，四季度機構(gòu)對白酒股的持倉有望繼續(xù)回升。一些基本面較好、有業(yè)績支撐的公司獲得市場資金青睞，如老白干酒、洋河股份等低估值、成長性較好的龍頭企業(yè)在機構(gòu)增持下，有一定表現(xiàn)機會。

　　五糧液混改激活行業(yè)整體表現(xiàn)

　　停牌3個半月后，五糧液混改方案終于在10月30日亮相，這是繼去年四季度老白干酒混改方案出臺后，白酒行業(yè)第二家出臺混改方案的上市公司，該方案落地有望重燃市場對白酒股國企改革預(yù)期的熱情，甚至影響到整個食品飲料行業(yè)。

　　對于白酒股的混改行動，其實自2015年以來，部分白酒股就動作不斷，如沱牌舍得集團整體轉(zhuǎn)讓、山西汾酒子公司層面探索混合所有制等。分析人士認(rèn)為：“白酒乃是食品飲料中經(jīng)營最為粗放的行業(yè)之一，2015年以來白酒行業(yè)改革頻頻有其必然性，而五糧液作為白酒龍頭，其改革推進(jìn)將對整個食品飲料行業(yè)國企改革產(chǎn)生催化作用”。國泰君安認(rèn)為：“食品飲料為典型的競爭性行業(yè)，員工持股或激勵必不可少，但許多食品飲料國有企業(yè)的僵化模式及保守機制卻極大地束縛了企業(yè)發(fā)展。在經(jīng)濟增速下行、食品飲料增速放緩的趨勢下，許多食品飲料子行業(yè)已進(jìn)入擠壓式增長階段，龍頭之間直面競爭愈發(fā)激烈，形勢有望倒逼企業(yè)加速改革以提升經(jīng)營潛力?！睆膰蟾母飪冬F(xiàn)的時間及預(yù)計改善空間等兩大維度精選國企改革受益標(biāo)的。時間維度上，建議選擇近期已有明確公告要進(jìn)行國企改革或預(yù)計之后有國企改革意向的公司；空間維度上，建議選擇預(yù)計改革后釋放彈性較大的公司，包括國企改革后有望激發(fā)其經(jīng)營潛力、提升經(jīng)營效率，或可能引入戰(zhàn)投從而改變行業(yè)競爭格局的公司。推薦關(guān)注瀘州老窖、古井貢酒、燕京啤酒、山西汾酒、恒順醋業(yè)；受益品種關(guān)注金種子酒、燕塘乳業(yè)、光明乳業(yè)、白云山。

　　在具體上市公司來看，瀘州老窖與五糧液同為川酒龍頭，后續(xù)有望推進(jìn)改革；古井貢酒凈利率相比較安徽其他白酒公司明顯偏低，安徽國企改革進(jìn)度較快公司管理和營銷能力業(yè)內(nèi)居前，激勵到位后業(yè)績改善的空間十分大；而主業(yè)調(diào)味品的中炬高新也受到前海人壽不斷增持，加上計劃中的定增比例，前海人壽共計持有中炬高新股權(quán)42.01%。在前海人壽入主后，公司已變身民營企業(yè)，后續(xù)如果能夠?qū)崿F(xiàn)相應(yīng)激勵，人員積極性調(diào)動、管理提升，公司將具有較大發(fā)展?jié)摿?。（彥言）　?/p>

來源：中國食品報

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