食品飲料行業(yè)：白酒需求復(fù)蘇大眾品表現(xiàn)平淡

　　10月白酒收入增速升至13.7%,行業(yè)呈持續(xù)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)。展望4Q15,預(yù)計(jì)白酒行業(yè)營(yíng)收可維持5%-10%增幅,競(jìng)爭(zhēng)趨緩將帶動(dòng)利潤(rùn)率繼續(xù)回升。10月大眾品整體表現(xiàn)平淡,葡萄酒、肉制品營(yíng)收增速均有回落,啤酒產(chǎn)量持續(xù)下滑,乳制品收入增速仍低位運(yùn)行,僅醬醋調(diào)味品表現(xiàn)平穩(wěn)。展望4Q15葡萄酒、醬醋調(diào)味品可能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng),啤酒、黃酒、乳制品、肉制品行業(yè)均難有亮眼表現(xiàn)。

　　白酒:需求持續(xù)復(fù)蘇,利潤(rùn)增速放緩。10月白酒收入增速升至13.7%,行業(yè)呈持續(xù)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)。10月利潤(rùn)增速下滑至-14.1%,觀測(cè)到毛利率同比降2.5pct,猜測(cè)可能由于中秋旺季過(guò)后高端酒銷量下滑,不過(guò)應(yīng)是短期現(xiàn)象。

　　展望4Q15,預(yù)計(jì)白酒行業(yè)營(yíng)收可維持5-10%的增幅,消費(fèi)重拾升級(jí)態(tài)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩將繼續(xù)帶動(dòng)利潤(rùn)率回升。

　　葡萄酒:行業(yè)增速回落,進(jìn)口酒壓力仍存。10月國(guó)內(nèi)葡萄酒營(yíng)收同比降9.3%,猜測(cè)應(yīng)是基數(shù)原因所致。前10月進(jìn)口酒數(shù)量增43.5%,壓力可能持續(xù)。10月利潤(rùn)增速高于營(yíng)收,猜測(cè)可能是非經(jīng)常損益等其他因素導(dǎo)致。展望4Q15,預(yù)計(jì)葡萄酒行業(yè)營(yíng)收增速可達(dá)10%-15%。考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍往下走,渠道下沉可能致費(fèi)用率上升,利潤(rùn)增速可能慢于營(yíng)收。

　　黃酒:黃酒收入增速略有回升,行業(yè)壓力仍大。前10月黃酒收入增速回升至11.2%,不過(guò)行業(yè)仍增長(zhǎng)乏力,其它酒種擠壓力度較大,總體競(jìng)爭(zhēng)力較弱。前10月行業(yè)毛利率與費(fèi)用率均同比下降,利潤(rùn)增8.1%,增速慢于營(yíng)收。整體來(lái)看競(jìng)品擠壓力度加大,黃酒行業(yè)難有亮眼表現(xiàn)。

　　啤酒:行業(yè)調(diào)整壓力超預(yù)期。1-10月行業(yè)產(chǎn)量降5.7%,維持下滑態(tài)勢(shì),原因可能在于競(jìng)品持續(xù)擠壓,人口結(jié)構(gòu)變化等。結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)均價(jià)增長(zhǎng),1-10月行業(yè)營(yíng)收增2.4%,受益期間費(fèi)用率下降,利潤(rùn)增速高于營(yíng)收。展望4Q15,行業(yè)壓力未見改善,預(yù)計(jì)銷量繼續(xù)下降。中長(zhǎng)期看人口老齡化背景下啤酒消費(fèi)主力人群減少,同時(shí)進(jìn)口罐裝啤酒對(duì)國(guó)內(nèi)高端啤酒市場(chǎng)造成沖擊,啤酒行業(yè)總量可能停止增長(zhǎng),甚至萎縮。

　　乳制品:液態(tài)奶市場(chǎng)優(yōu)于奶粉。1-10月行業(yè)營(yíng)收增2.4%,產(chǎn)量增4.3%,顯示行業(yè)均價(jià)在下降,估計(jì)其中奶粉行業(yè)降幅較大。乳制品增長(zhǎng)放慢,可能受嬰兒奶粉及工業(yè)奶粉收入下滑拖累。液態(tài)奶需求相對(duì)較好,量增是推動(dòng)收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?。展?Q15看好液態(tài)奶市場(chǎng),主要考慮液態(tài)奶收入增長(zhǎng)更快,競(jìng)爭(zhēng)格局更穩(wěn)定。

　　屠宰及肉制品:營(yíng)收增速回落,需求仍受抑制。1-10月行業(yè)營(yíng)收增速放緩至5.8%,可能是肉價(jià)上升、需求低迷致銷量下滑。肉價(jià)上升對(duì)豬肉銷量有抑制,疊加生豬價(jià)格較豬肉價(jià)格漲幅更快,使得散戶屠宰商退出對(duì)屠宰放量帶來(lái)負(fù)面影響。肉制品營(yíng)收增速回落至6.9%,行業(yè)需求仍然低迷,終端動(dòng)銷仍然較差。展望4Q15,估計(jì)肉價(jià)同比至少上漲10%,仍可能抑制豬肉需求,對(duì)小型肉制品企業(yè)生產(chǎn)成本也將形成壓力。

　　調(diào)味品:味精增收不增利,醬醋表現(xiàn)平穩(wěn)。10月味精收入增21.7%,猜測(cè)應(yīng)是單月銷量大幅增長(zhǎng),受制于價(jià)格下滑,利潤(rùn)同比降15.8%。醬醋行業(yè)收入增10.0%表現(xiàn)平穩(wěn),利潤(rùn)增16.1%,增速高于營(yíng)收,應(yīng)是與產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)毛利率提升有關(guān)。展望4Q15醬醋營(yíng)收增速將維持10%-15%,毛利率大概率走高,預(yù)計(jì)凈利增速15%-20%。

　　社會(huì)消費(fèi)情況:10月社消總額增速回升。10月社消總額同比增11.0%,前10月社消總額同比增10.6%;10月城鎮(zhèn)社消總額增10.8%,農(nóng)村社消總額增12.2%,環(huán)比均有提升。餐飲業(yè)社消總額10月增12.4%;前10月增速為11.8%,環(huán)比改善。

　　行業(yè)觀點(diǎn):如深調(diào)就值得深愛。食品龍頭前景穩(wěn)定、估值有吸引力、股息率即將趕上債券,機(jī)構(gòu)普遍倉(cāng)位很低,且國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性充裕。我們深信市場(chǎng)如果深調(diào),食品飲料龍頭五糧液、茅臺(tái)、洋河、伊利值得重點(diǎn)關(guān)注,絕對(duì)收益可期。同時(shí)我們發(fā)掘可持續(xù)公司和機(jī)會(huì),如三全主業(yè)利潤(rùn)率反轉(zhuǎn)加鮮食模式創(chuàng)新加半成品巨大成長(zhǎng)空間、老白干國(guó)企改革加區(qū)域白酒整合、順鑫農(nóng)業(yè)中低檔白酒贏家加國(guó)企改革、大北農(nóng)依靠互聯(lián)網(wǎng)改造生豬產(chǎn)業(yè)鏈獲取公司跨越式發(fā)展等。

來(lái)源：平安證券

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