中國休閑食品企業(yè)成長地圖

　　中國休閑食品企業(yè)：品類打造品牌+穩(wěn)固渠道建設(shè)+三四線城市機(jī)會(huì)從時(shí)間序列的角度來看休閑食品企業(yè)成長路徑，品類打造品牌和長期渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)而進(jìn)化為平臺性企業(yè)是比較突出的兩個(gè)要素。我們尋找到康師傅做為我們剖析的案例，呈現(xiàn)出清晰的成長脈絡(luò)和邏輯。我們對于國內(nèi)目前休閑食品企業(yè)的判斷是：品類打造品牌+穩(wěn)固渠道建設(shè)+三四線市場機(jī)會(huì)。

　　第一：品類打造品牌——現(xiàn)有品類和新品類成長的空間巨大

　　中國食品工業(yè)/農(nóng)業(yè)比值為0.74，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家2-3的水平，目前正處于高速發(fā)展時(shí)期，我們選取了國標(biāo)三位碼行業(yè)分類中與休閑食品相關(guān)的蔬菜、水果及堅(jiān)果加工業(yè)/餅干及其他烘培食品制造業(yè)/糖果巧克力制造/糕點(diǎn)、面包制造/蜜餞/蛋品加工業(yè)作為行業(yè)發(fā)展的指標(biāo)，其收入增長均在20%以上，而利潤總額的增長基本均超過收入的增長。隨著消費(fèi)人群的擴(kuò)大以及休閑食品功能性的增強(qiáng)，中國休閑食品品類的市場留白凸顯，進(jìn)口食品的熱銷就反應(yīng)了這一情況；從整個(gè)包裝食品來看，其在食物中的占比與人均GDP呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)性，中國包裝食品占比不到10%，美國接近50%。有了這一背景，中國休閑食品企業(yè)有充分條件通過有靈性的品類打造品牌，如方便面之于康師傅、瓜子之于洽洽、雪米餅之于旺旺等。

　　第二：穩(wěn)固渠道建設(shè)+三四線市場機(jī)會(huì)——中國休閑食品企業(yè)之異軍突起

　　中國零售終端接近400萬個(gè)，而與中國國土面積接近的美國，其零售終端僅29-30萬個(gè)，中國廣闊的國土和傳統(tǒng)渠道占比95%的事實(shí)使本土企業(yè)更具備深耕三四線城市的能力。從目前中國幾個(gè)主要的食品飲料公司來看，可口可樂、百事可樂、馬氏、卡夫、雀巢的終端覆蓋率都是隨著區(qū)域級別的降低而降低20-40個(gè)百分點(diǎn)不等，而康師傅、伊利的下滑在10個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，娃哈哈的終端覆蓋率甚至是隨著區(qū)域級別的下降而上升。隨著人力密集型企業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移+鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增長超過城市+城市化加速，我們判斷未來休閑食品企業(yè)的增長更多來自于地級市和中西部地區(qū)，即本土企業(yè)之樂土所在。

　　通過剖析康師傅的歷史，我們對休閑食品企業(yè)的成長路徑有了清晰的判斷；通過對比全球（韓國、日本、瑞士、美國、中國及其他國家）的休閑食品企業(yè)，我們認(rèn)為休閑食品企業(yè)要經(jīng)歷收入迅速增長，以及品牌力提升后使利潤增長遠(yuǎn)超過收入增長的階段。國際上的休閑食品公司很多都是有100-200年歷史的企業(yè)，這個(gè)行業(yè)具有長久生命力，而通過對近期數(shù)據(jù)的總結(jié)我們發(fā)現(xiàn)，這些完成品牌和渠道建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)低調(diào)的收入增長有能力承載相當(dāng)迅速的利潤成長。

　　投資建議：買入中國有品牌和平臺打造能力的休閑食品公司

　　行業(yè)策略：在投資策略上，建議在中國休閑食品企業(yè)迅速成長、形成強(qiáng)勢品牌和平臺的過程中選擇合適點(diǎn)位介入。我們認(rèn)為，在A股目前上市的休閑食品企業(yè)中，洽洽食品、黑牛食品、好想你都具備3年業(yè)績翻番的潛力（黑牛食品雖是飲料企業(yè)，但其擁有休閑食品行業(yè)的類似屬性，也在我們的推薦組合中）；在A股尋找確定性的時(shí)候，消費(fèi)無疑確定性最強(qiáng)，而其中的休閑食品企業(yè)因其行業(yè)的廣闊空間、市值相對較小，配合目前的消費(fèi)趨勢，彈性最大且能隨時(shí)超預(yù)期，值得逐步成為資金的中長期配置對象。

來源：國金證券

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