淺析我國糧食市場波動率影響因素

近年來，國家不斷出臺新政策，對糧食市場進行大力調控，旨在穩(wěn)定糧價，穩(wěn)步提高農民收入。這些政策有效地鞏固了國家糧食安全，但也人為壓低了主要調控品種的價格波動率，并引發(fā)一系列效應。不同于金融衍生品的波動率，國內糧食現貨的波動率形成非常具有中國特色。

“政策市”是糧食市場整體波動率降低的根本原因。近些年國家對主要糧食品種進行了托市收購政策，以保護農民利益，防止價格過分下跌。由于國家收儲通常數量巨大，甚至是無限收購（敞開收購），基本實現了立竿見影的效果。而通過托市收儲了大量貨源后，在糧食供應淡季或者價格過快上漲的敏感周期內，又通過市場拍賣、輪換或“定向銷售”等方式增加了市場供應量。同時，國家拋售價格通常要低于市場價，甚至低于成本價，能夠直接壓制價格，從而實現封頂效果。國家的嚴格干預，使價格運行的箱體相對于基本面自發(fā)調節(jié)下的價格箱體大幅縮窄，也抹殺了市場的預期空間，波動率自然大幅下降。

高庫存是托市條件下低波動率的客觀基礎。庫存充足，供應大于需求，市場價格就難以過分上漲，只能在托市價格和托市溢價邊際形成的底部區(qū)間尋求浮動空間。龐大的政策性庫存將加大政策市箱體效應。相反，低庫存條件下，即使高政策管制也難以過分限制波動率的提高。2010/2011年度的國內玉米市場就是這樣，該年度國內玉米產量恢復性增加，但由于上一年度庫存（特別是國有庫存）巨幅下跌，以及國內消費量的快速增長和進口玉米的成本大幅提高，各類投資者既看到嚴重的供不應求矛盾，也看到了低庫存情況下政策管制能力的嚴重下降，看漲情緒持續(xù)高漲。而有關方面為補充國有庫存恢復政策話語權從而支持國儲系統(tǒng)加強收購，反過來進一步刺激了玉米價格的上漲。短周期庫存水平對波動率有著更為明顯的負相關效應，低庫存引發(fā)高波動率，高庫存壓低波動率，這是現貨市場價量關系以及市場情緒波動周期的直接體現。

自給自足是國內糧食品種維持低波動率的又一主要原因。國際農產品市場高度市場化，金融屬性較強，波動率明顯高于國內主要品種。自給自足且相對封閉的供需環(huán)境，主動切斷了波動率的相關性，這是國內谷物市場的一致形勢。但對于進口依存度較高的豆類品種，以及進口日漸增加的軟商品（如棉花、白糖）來說，市場波動率隨國際市場浮動較大。

消費屬性作為下游市場的波動率傳導紐帶，對上游初級農產品波動率的影響也十分重要?？诩Z品種由于人口變更和消費習慣的穩(wěn)定性，其消費缺乏彈性，對上游產品需求的波動較小。另外，由于我國傳統(tǒng)的糧食安全觀念，口糧品種被賦予了更高的政治色彩，政策管制更加嚴格。例如小麥價格在上市前一年多就公布了政策收購價，以指導市場價格箱體運行，而面粉市場的低彈性特征也注定了小麥這個消費單一的原糧品種缺少來自下游波動率的干擾——除非飼用消費比例大幅提升至一定高度。

對沖工具與現貨品種有較強的相互作用。在我國，由于金融衍生品市場處于發(fā)展初期，缺少對農產品波動風險的有效對沖工具，僅有的期貨市場也只是對價格波動的對沖工具而已。即便是期貨，往往也因為交割難度而人為限制了期現市場的聯動性，有些不易實現交割的期貨品種波動率極高，而對應的現貨品種則浮動很小。在一個容易實現交割而且市場賦予較大期貨升貼水的現貨市場，期貨對其波動率的反作用會更加明顯。例如2011年春節(jié)前后玉米期貨的高波動高升水，為貿易企業(yè)大規(guī)模搶收現貨提供了機遇，導致了玉米現貨的反季節(jié)上漲。

影響波動率的因素還有很多，如宏觀經濟自身的劇烈波動會通過金融屬性和市場情緒來影響農產品的波動率，利率的變化會通過成本渠道輸送給農產品波動率，恐慌和貪婪會通過庫存周期和市場心理周期來放大農產品波動率，而運費補貼、加工補貼、限制收購等政府行為也會通過政策渠道干預農產品波動率。

來源：新華網 作者：李延冰

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