白酒并購(gòu)整合“提速”

食品飲料行業(yè)前三季度的盈利能力在眾多行業(yè)中“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”，而作為食品飲料行業(yè)的“主力軍”，白酒業(yè)上市公司今年前三季度業(yè)績(jī)也“一馬當(dāng)先”。不過，在為白酒靚麗業(yè)績(jī)叫好的同時(shí)，無法忽略的是，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和固定資產(chǎn)投資環(huán)境變化給白酒帶來的影響，終端銷售難言樂觀，國(guó)慶消費(fèi)“旺季不旺”，白酒未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)盡管相比其他行業(yè)仍較為確定，但增速將難以避免的出現(xiàn)回落。

疲態(tài)略顯短期增長(zhǎng)無憂

今年前三季度，白酒上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入798億元，同比增長(zhǎng)42%；共實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)295億元，同比增長(zhǎng)62%。凈利潤(rùn)增速大大超過營(yíng)收增速。該業(yè)績(jī)對(duì)比A股上市公司整體凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情況而言可謂優(yōu)勢(shì)明顯。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，三季度，白酒行業(yè)逐步進(jìn)入中秋、國(guó)慶前的備貨旺季，終端銷售情況較二季度有大幅回暖，價(jià)格也出現(xiàn)回升，從而使得行業(yè)盈利水平提升。

不過，“好看”業(yè)績(jī)的背后也存在一些隱憂。白酒三季報(bào)顯示，今年前三季度的營(yíng)收增速較去年同期出現(xiàn)一定回落，較上半年也略有下滑。尤其第三季度，一線白酒除了貴州茅臺(tái)之外，其余酒企營(yíng)收增速均出現(xiàn)下降，二線白酒同樣如此。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化正在給白酒行業(yè)帶來負(fù)面影響，白酒的景氣程度同我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，但這樣的好日子顯然已成過去。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，固定資產(chǎn)投資增速回落，支撐白酒高速發(fā)展的動(dòng)力已急劇減弱。

今年中秋國(guó)慶旺季期間，白酒已呈現(xiàn)一定“疲態(tài)”，旺季不旺，尤其是高端白酒整體銷量下滑約超過兩成。雙節(jié)過后，部分高端白酒的批發(fā)價(jià)也出現(xiàn)回落，銷售同樣清淡。

對(duì)此，多數(shù)分析師認(rèn)為，年內(nèi)白酒行業(yè)的增長(zhǎng)仍然較為確定，考慮到四季度是消費(fèi)旺季，今年白酒行業(yè)凈利潤(rùn)增速可能仍高于60%。在終端需求下滑的情況下，酒廠實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要策略是向老經(jīng)銷商壓貨以及新開發(fā)經(jīng)銷商持續(xù)扁平化，其持續(xù)性則需要緊盯明年春節(jié)的時(shí)間窗口。

始于去年下半年的白酒終端消費(fèi)壓力已逐漸向廠家轉(zhuǎn)移，這必然拉低白酒廠商的凈利增速。但對(duì)龍頭廠商來說，至少在今年四季度和2013年內(nèi)，此壓力由經(jīng)銷商承擔(dān)的概率更大，故四季度和明年凈利增長(zhǎng)無憂。

并購(gòu)提速龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

根據(jù)行業(yè)“十二五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2015年白酒產(chǎn)量將達(dá)到960萬千升，而2011年白酒產(chǎn)量為1025.80萬噸，創(chuàng)出歷史新高，已超越“十二五”白酒產(chǎn)量規(guī)劃。

分析師認(rèn)為，2011年-2015年白酒產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率有能力維持10%左右，預(yù)計(jì)到2015年白酒年度總產(chǎn)量可達(dá)1500萬噸。2012年白酒行業(yè)收入將在4500億元-5000億元，同比增長(zhǎng)20%-30%。

對(duì)于白酒而言，除了內(nèi)生性增長(zhǎng)之外，行業(yè)的并購(gòu)整合所帶來的外延式增長(zhǎng)也不容忽視。從發(fā)展趨勢(shì)看，此前進(jìn)入門檻不高的白酒行業(yè)勢(shì)必會(huì)從分散逐步走向集中，而該種趨勢(shì)在行業(yè)自身發(fā)展速度減慢的過程中會(huì)更加凸顯，此前包括茅臺(tái)、五糧液在內(nèi)的龍頭酒企都已表達(dá)將參與行業(yè)并購(gòu)整合的意愿。

白酒業(yè)前5家上市公司的市場(chǎng)份額正在逐步提升，但行業(yè)排名靠前的企業(yè)收入合計(jì)占比依舊偏小，未來隨著規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量增幅放緩，企業(yè)的收入增長(zhǎng)除了內(nèi)生性增長(zhǎng)之外，也開始具備其他成熟行業(yè)經(jīng)歷過的整合能力。

雖然白酒行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)分化，但相對(duì)其他行業(yè)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)依然靚麗，且估值低的企業(yè)仍然具有較好的投資價(jià)值。因?yàn)榘拙菩袠I(yè)并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，在全行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄谋尘跋?，?yōu)勢(shì)企業(yè)仍有可能繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

來源：搜狐財(cái)經(jīng)

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