消費疲軟乏力 豆油反彈空間受抑

　　出于長期下跌壓抑后的反彈釋放需要，5月份大連豆油筑底盤升、收出陽線。筆者認為，這種修正行情只是為多方提供暫時的喘息機會，遠未到達牛熊逆轉(zhuǎn)的節(jié)點。由于市場信心恢復(fù)之路較為坎坷，買盤猶豫不決，且在粕強油弱結(jié)構(gòu)和豆棕價差收斂的渲染下，豆類板塊中的長期利空將傾向于“砸”在豆油上，豆油相對美豆的弱跟漲、強跟跌的形態(tài)還將延續(xù)。

　　美豆“狂歡”風(fēng)險驟增

　　近期，CBOT大豆期價“直線”拉起成為商品市場的一大亮點，舊作7月和新作11月合約分別突破15美元和13美元。一方面，隨著2012/2013年度南美大豆收割工作接近尾聲，產(chǎn)量將創(chuàng)歷史紀錄已無懸念，但受買漲不買跌心態(tài)影響，此前近1500萬噸南美港口未點價大豆集中壓港現(xiàn)象，倒逼美豆期價強勢飆升；另一方面，由于新作美豆開播不利，播種進度和出芽情況均不樂觀，成為基金做多的理由，國際投機基金在美豆類品種上的凈多頭寸已連續(xù)三周增加，后市炒作布局之意較為明顯。

　　值得注意的是，5月下旬以來，美豆升貼水幅度持續(xù)下滑，現(xiàn)貨市場逐漸走軟，導(dǎo)致7月合約“風(fēng)頭”被11月掩蓋，兩者價差迅速回落至206.25美分/蒲式耳附近，而一旦移倉換月完成，11月合約或?qū)⒏嗟爻惺軐捤晒┬璀h(huán)境的壓制。

　　“粕強油弱”態(tài)勢愈發(fā)明顯

　　與美豆、美豆粕如火如荼的行情相比，美豆油則延續(xù)弱勢運行基調(diào)，7月合約重回49美分/磅之下交投，且離4月23日時低點48.08美分/磅僅一步之遙，這種走勢的反差同樣令國內(nèi)粕強油弱的結(jié)構(gòu)延續(xù)，且豆油對美豆跟漲性弱于跟跌力度的特點愈發(fā)明顯，導(dǎo)致大連豆油反彈動能受到極大限制。

　　首先，國內(nèi)油廠開工率提升將增加豆油市場供給。雖然目前45%左右的整體開工率仍低于48%-50%的平均水平，但較5月初40%-40.5%的形勢已大大好轉(zhuǎn)，在供應(yīng)本就充足的情況下，后期豆油仍將是油廠“放水”的一方，而豆粕才是支撐壓榨利潤回暖的主要貢獻者。

　　其次，由于豆油處于消費淡季，現(xiàn)貨購銷雙方心態(tài)謹慎，對期價難有提振作用。5月底國內(nèi)豆油商業(yè)庫存再度抬頭，處在90萬噸上下徘徊，而端午備貨需求已經(jīng)淡去，接下來市場將會面臨2-3個月需求炒作斷檔期，預(yù)示豆油消費乏力現(xiàn)狀難以改善，“淡季偏淡”的格局或?qū)⒘疃喾綗o力跟進，大勢偏空形態(tài)不太可能逆轉(zhuǎn)。

　　目前，豆油期價不僅受到油廠“挺粕拋油”策略的壓制，也要受豆棕油價差收窄的需求替代制約。隨著豆棕油期貨1309合約價差滑落至1340元/噸左右，1330元/噸一線的支撐很可能被迅速跌破，后期價差或?qū)⑾?200元/噸邁進，暗示豆油表現(xiàn)還將弱于棕櫚油。

來源：中國證券報

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