乳品行業(yè)：供應(yīng)短缺下的乳產(chǎn)品價(jià)格上升

　　最新的漲價(jià)。原奶供應(yīng)短缺、需求上漲及對(duì)新西蘭奶粉進(jìn)口的禁領(lǐng),推漲了國(guó)內(nèi)乳產(chǎn)品價(jià)格,而在乳業(yè)行業(yè)正在洗牌之際凸顯了行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),九月末原奶價(jià)格同比上升12.7%,月度環(huán)比上升2.4%結(jié)構(gòu)性短缺將持續(xù)到2014年。除了北方產(chǎn)奶區(qū)不理想的天氣狀況的影響外,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)原奶供應(yīng)短缺是結(jié)構(gòu)性的。在近兩年奶牛存欄數(shù)保持不變?cè)?,440-1,450萬(wàn)頭之下原奶需求穩(wěn)定增長(zhǎng),由于小規(guī)模牧場(chǎng)的退出,2013年奶牛存欄量開始下降6-8月下降超過10%,導(dǎo)致原奶供應(yīng)量的減少。目前,由于原奶供應(yīng)的稀缺,導(dǎo)致全國(guó)原奶加工產(chǎn)能過剩達(dá)到50%加工產(chǎn)能—原奶產(chǎn)出/加工產(chǎn)能x100%。因?yàn)橐粋€(gè)新出生牛及小母牛需經(jīng)過18及24個(gè)月成長(zhǎng)為泌乳牛,因此我們相信目前原奶供應(yīng)緊缺的情況將持續(xù)到2014年。

　　具有多元化的產(chǎn)品組合、有保障的上游供應(yīng)及牧場(chǎng)的乳品公司將獲益。1通過我們的渠道調(diào)查發(fā)現(xiàn),在國(guó)慶假期之前及期間,主要的乳品制造商包括伊利集團(tuán),蒙牛乳業(yè)[-1.39%]等將其產(chǎn)品的平均零售價(jià)提高了5%-10%。2具有廣泛產(chǎn)品組合的行業(yè)龍頭企業(yè)有能力在原奶緊缺的情況下先滿足高端產(chǎn)品的生產(chǎn)需求,因此得以改善其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以維持收入和利潤(rùn)率。3蒙牛乳業(yè)2319.HK94%的原奶采購(gòu)來自于規(guī)模化的牧場(chǎng)包括其最大的供應(yīng)商現(xiàn)代乳業(yè)1117.HK,而蒙牛是該公司的最大股東。因此在原奶供應(yīng)緊缺的情況下,蒙牛15%的原奶短缺已經(jīng)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均,并且已經(jīng)逐漸改善到10%以下。4我們看好具有極具價(jià)值的上游資源牧場(chǎng)及原奶加工產(chǎn)能的公司:現(xiàn)代乳業(yè)中國(guó)具有最大牧場(chǎng)的乳品公司和輝山乳業(yè)6863.HK具有中國(guó)第二大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的牧場(chǎng),同時(shí)我們還喜歡因?yàn)橛心芰Υ_保原奶供給同時(shí)可以提高平均售價(jià)以維持利潤(rùn)率的公司,我們繼續(xù)看好乳品行業(yè)的引領(lǐng)企業(yè)蒙牛。蒙牛的產(chǎn)品銷售量在2013年上半年對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)4%,并且盡管上游供給短缺,我們認(rèn)為銷量在下半年將繼續(xù)增加。

　　風(fēng)險(xiǎn):我們預(yù)計(jì)乳品業(yè)引領(lǐng)企業(yè)可以維持收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率如果其能夠做到1確保足夠的原奶供應(yīng)量,2提升產(chǎn)品的平均售價(jià)。對(duì)應(yīng)我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)包括持續(xù)并加大的上游供應(yīng)缺口,及國(guó)家發(fā)改委對(duì)零售產(chǎn)品的價(jià)格控制。而我們認(rèn)為前者的可能性較低,我們對(duì)于后者的風(fēng)險(xiǎn)要給予足夠重視。

來源：中金在線

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