白酒行業(yè)：冬天到了春天還會遠(yuǎn)嗎

　　今年以來，白酒行業(yè)內(nèi)塑化劑問題、產(chǎn)能過剩和中央限制三公消費(fèi)的大環(huán)境影響下，包括茅臺、五糧液一線白酒企業(yè)在內(nèi)的所有白酒類公司，都在這場寒冬中出現(xiàn)了盈利大幅倒退的窘境，A股市場中的白酒公司股票紛紛出現(xiàn)了幾乎貫穿全年的大幅調(diào)整行情。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年跌幅前20名個股中，白酒就占了7家，平均跌幅37%，可謂相當(dāng)慘痛。今年中秋國慶雙節(jié)的市場冷清，似乎更預(yù)示著年底前行業(yè)內(nèi)的悲觀預(yù)期。目前幾乎所有的分析都堅(jiān)持認(rèn)為調(diào)整還將繼續(xù)，機(jī)構(gòu)投資者在三季度仍然繼續(xù)減持白酒的倉位。

　　今年無疑是整個白酒行業(yè)的冬天。但是，既然冬天已經(jīng)到了，春天還會遠(yuǎn)么？誠然，今年是白酒行業(yè)10年來外部環(huán)境最惡劣的一年，但這并不能掩蓋白酒行業(yè)公司的長期價值。

　　首先，白酒行業(yè)并不是個簡單的消費(fèi)飲料行業(yè)，其本身凝聚了中國文化的內(nèi)涵?！叭松靡庑璞M歡，莫使金樽空對月”、“把酒問青天，不知天上宮闕，今昔是何年”、“勸君更進(jìn)一杯酒，西出陽關(guān)無故人”，這樣的古代詩句隨手拈來，家喻戶曉。酒特別是白酒，在中國社會的婚喪嫁娶、節(jié)日團(tuán)聚、交際往來活動中占有獨(dú)特的位置，上千年來都是如此，相信未來也仍然會如此。一些白酒類上市公司的品牌本身就存在了幾百年，有的還被授予中華老字號的商譽(yù)，這是品牌價值。

　　其次，從行業(yè)內(nèi)的分析來看，白酒行業(yè)這樣高度市場化、輕資產(chǎn)但能高利潤率、高現(xiàn)金流的公司并不多。目前A股市場內(nèi)，利潤率比較高的行業(yè)不外乎銀行、地產(chǎn)、軟件、醫(yī)藥等公司，但這些行業(yè)相比白酒似乎都有明顯的弱點(diǎn)。銀行地產(chǎn)業(yè)的高營業(yè)杠桿，高財務(wù)杠桿，本身就是高風(fēng)險的特征，受宏觀調(diào)控和壟斷保護(hù)的影響很大；軟件業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，是否具備創(chuàng)新能力是生存的關(guān)鍵，其高盈利能力有明顯的階段性和不可預(yù)測性；白酒行業(yè)跟其他行業(yè)相比一個最明顯的優(yōu)勢，就是庫存價值的保值甚至增值特性。其他眾多食品飲料等消費(fèi)品（包括藥品在內(nèi)），都存在庫存價值跌價甚至完全損失的可能。而只有白酒行業(yè)具有產(chǎn)品能隨時間存放而不斷升值的特點(diǎn)?，F(xiàn)在很多市場分析師拿茅臺的百億庫存量來說事，其實(shí)這是一個偽問題。因?yàn)榇蠹叶己芮宄娣攀?、二十年的茅臺酒的價值一定比當(dāng)年新茅臺的價值大。

　　最后，從股票市場的角度來考慮，2013年白酒行業(yè)三季報對應(yīng)的正是去年第三季度的高基數(shù)。而從2012年第四季度和今年一季度開始，白酒行業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯調(diào)整，其基數(shù)也會相對降低。從投資者行為理論來分析，逆向思維獨(dú)立思考從來都是股市生存取勝的法寶。

　　其實(shí)不少白酒類上市公司業(yè)績只是相對自身過往業(yè)績下滑，從利潤總額、市盈率、市銷率和分紅額來看，仍然強(qiáng)過很多行業(yè)的公司。一些經(jīng)營優(yōu)秀的白酒類公司已經(jīng)開始在寒冬中點(diǎn)燃了復(fù)蘇的火種，比如古井貢、青青稞酒。秋種冬藏春天收獲，也許又到了精選個股，等待春天的時節(jié)。

來源：證券市場紅周刊 作者：何志昉

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