我國食品飲料：2014全力“打醬油”

　　食品飲料領(lǐng)域在2013年表現(xiàn)冰火兩重天，一方面以伊利為代表的乳制品，以三全食品為代表的速凍食品，以中炬高新為代表的調(diào)味品都是一路高歌猛進。伊利、三全食品、中炬高新2013年股價分別上漲82%、93%、139%。另一方面，白酒行業(yè)則跌跌不休，14家白酒上市公司在二級市場持續(xù)下跌，其中跌幅最大的洋河股份、酒鬼酒以及山西汾酒，分別下跌59%、58%以及56%，而業(yè)績表現(xiàn)較好的青青稞酒、伊力特和貴州茅臺也下跌了16%、28%和38%。14家白酒企業(yè)的總市值僅為3253.46億元，相比年初的5872.8億元總市值，已經(jīng)蒸發(fā)2619.34億元，蒸發(fā)逾四成多。

　　2014年若從行業(yè)橫向比較維度來看，傳統(tǒng)調(diào)味品行業(yè)是全年的最佳選擇。而白酒行業(yè)則還需耐心等待年中的反彈機會。

　　小而美的傳統(tǒng)調(diào)味品持續(xù)高增長

　　過往資本市場忽視調(diào)味品行業(yè)主要是因為：首先，缺乏好的上市公司，主要調(diào)味品企業(yè)多生產(chǎn)大宗品味精，利潤一般，管理一般，其次，恒順醋業(yè)、中炬高新（味極鮮醬油）的多元化發(fā)展嚴重拖累主業(yè)，隨著未來上市企業(yè)增多，優(yōu)秀的企業(yè)（特別是海天醬油）將進入資本市場，資本市場對調(diào)味品定會再認識。

　　其實醬、醋、榨菜行業(yè)過去“量價齊升”的趨勢在未來將會更明顯。2013年調(diào)味品消費金額年增長率總體為22%，比快消品總體增速16%還要快，國泰君安研究報告也指出：調(diào)味品行業(yè)收入、凈利潤有望長期高增長，持續(xù)超預(yù)期。體現(xiàn)在個股上，中炬高新、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜的股價在2013年分別上漲139%、88%和60%。

　　在新型城鎮(zhèn)化使得城市人口增加，居民收入倍增背景下，龍頭公司增長主要來自：一方面餐飲市場的增量用量貢獻將是行業(yè)增長的主要動力，預(yù)計餐飲市場的增速將隨著消費升級和收入增加的過程中繼續(xù)保持，主要是因為餐飲行業(yè)受人均消費支出和城市化率引導(dǎo)相關(guān)系數(shù)都在0.98左右，而這兩個因素在長期來看將是不斷提升的。另一方面調(diào)味品的品牌效用將繼續(xù)顯現(xiàn)，家庭消費對行業(yè)增長的主要貢獻體現(xiàn)在提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級變相提價上。

　　若從投資屬性維度來看，傳統(tǒng)調(diào)味品龍頭企業(yè)攻守兼?zhèn)?，具備長期投資價值。守指的是：調(diào)味品的消費剛性需求十足，受經(jīng)濟影響較小和GDP相關(guān)系數(shù)在0.2-0.3之間，遠低于其他食品，相對于酒及其他消費品而言增長穩(wěn)定性更高。攻的角度看，由于龍頭企業(yè)具備較強的提價能力，每次提價幅度都要超過原料上漲幅度使得其毛利率不斷走高，盈利能力處于不斷提升過程中。且行業(yè)集中度目前只有20%左右，遠低于其他品類和成熟市場同類產(chǎn)品提升空間和可實現(xiàn)性很大。

　　調(diào)味品從品類銷量上看，醬油>醋>其他調(diào)味料?！按蜥u油”將從一句聊天用語變成投資之道，看好中炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業(yè)和加加食品。明年即將上市的海天股份海天醬油行業(yè)排名第一和珠江橋珠江橋牌醬油將為資本市場帶來更好的、更新型、更符合消費升級大方向的公司。

　　白酒調(diào)整尚未結(jié)束 反彈或在明年年中

　　2012年末爆發(fā)的塑化劑事件可謂開啟了白酒行業(yè)潘多拉盒子。而2013年接連發(fā)生的國家限制“三公消費”、 中央軍委“限酒令”、中央“八項規(guī)定”、“六項禁令”等，則給了高端白酒當頭棒喝，價格大幅下滑，產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷，白酒業(yè)“寒冬”隨即到來。

　　改革開放以來白酒已經(jīng)歷過1988-1992年和1998-2003年兩次深度調(diào)整周期，每次調(diào)整歷時不短，且伴隨行業(yè)重新洗牌，白酒事實上已成為深受國家政策影響的“特殊產(chǎn)業(yè)”，預(yù)計開始于2012年末的第三次調(diào)整時間也不會短，白酒行業(yè)整體上將面對去行政化、去權(quán)力化合更加市場化，以便更符合當前和今后較長時期內(nèi)全社會輿情、心里、情感與道德訴求。

　　這幾年白酒行業(yè)景氣度的高位運行，也使得各大酒業(yè)開始全國化的進程，產(chǎn)能上來也很快，因此也導(dǎo)致了產(chǎn)能的過剩，今后幾年產(chǎn)能過剩問題仍將繼續(xù)。

　　白酒現(xiàn)今終端需求并不是很樂觀，大量的白酒囤積在經(jīng)銷商的緩沖墊中，短時公司層面業(yè)績并反映不出來，但是終端需求一直萎靡的話，最終還是會傳導(dǎo)到公司層面。

　　申銀萬國證券認為：對于白酒行業(yè)，真正的估值修復(fù)行情在明年5-9月份。近期可能超跌后會適度反彈，但反彈后明年一季度股價仍有再次回調(diào)的壓力——因為多數(shù)白酒企業(yè)壓力最大時刻是明年一季報，預(yù)計14年一季度白酒行業(yè)平均凈利潤下降20%以上，之后增速緩慢回升。明年一季度白酒企業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力的原因是：（1）2013年春節(jié)是2/10，明年是1/31，旺季時間縮短10天；（2）今年一季報多數(shù)白酒企業(yè)釋放了歷史上留下來的業(yè)績，而明年一季報已沒有“余糧”，要粉飾財報是難上加難；（3）整風運動真正變嚴是1月20日開始的，企業(yè)層面感受到壓力是3月開始的；（4）今年一季度經(jīng)銷商還是樂觀的，一月份進貨還很積極，明年一季度會有一批經(jīng)銷商退出，不退出的經(jīng)銷商進貨也會非常慎重；（5）目前渠道庫存總體上仍偏多。十八屆三中全會公報中顯示：要形成科學有效的權(quán)力制約和協(xié)調(diào)機制，加強反腐敗體制機制創(chuàng)新和制度保障，健全改進作風常態(tài)化制度。這對未來幾年超高端白酒的需求繼續(xù)產(chǎn)生影響。

來源：股市動態(tài)分析

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