白酒行業(yè)2014年2季度策略投資分析

　　白酒板塊年初以來分歧較大,我們認(rèn)為問題源于資本市場與實體企業(yè)的不同步性。本文結(jié)合財報分析和長期的調(diào)研積累,給出較為清晰的結(jié)論:白酒資本市場寒冬正在過去,但企業(yè)的寒冬剛開始。新的價格帶在形成,但行業(yè)調(diào)整仍在深化。投資精選個股,年內(nèi)精選各個價格帶代表品牌逐步布局,著眼短期防御和長線收益。

　　財報回顧:最劇烈的降幅已經(jīng)過去,利潤降幅仍將大于收入降幅,現(xiàn)金流入仍未見底。從企業(yè)財務(wù)調(diào)整周期看,近兩個季度是下滑幅度最大的季度,由于基數(shù)因素及需求環(huán)境未能好轉(zhuǎn),預(yù)計年內(nèi)收入利潤仍將下降,且利潤降幅大于收入降幅,環(huán)比有收窄。從預(yù)收款和現(xiàn)金回款的歷史比較看,我們預(yù)計預(yù)收款與收入比例、現(xiàn)金回款與收入比例的中樞仍將下移,調(diào)整仍未見底。

　　新價格帶初步形成,品牌分化已經(jīng)開始。我們認(rèn)為從去年Q2后新的價格帶就在逐步成型,高端方面茅臺和五糧液各執(zhí)一端,茅臺代表800以上,五糧液代表500以上,消費群定位自然產(chǎn)生差異;劍南春、洋河等全國化品牌則占據(jù)300元左右的主力商務(wù)價格帶,在全國化品牌與區(qū)域龍頭的膠著競爭中,區(qū)域龍頭在100元及以下價格帶占據(jù)相對優(yōu)勢,典型代表為古井貢、老白干酒。從表現(xiàn)看,競爭加劇導(dǎo)致每個價格帶的淘汰加劇,落后品牌的處境正不斷惡化,龍頭品牌保持穩(wěn)定但市場地位在提高。

　　預(yù)計14Q2-15Q1板塊底部波動等待實體度過寒冬期,尚無板塊性機會。從終端到渠道再到企業(yè)的傳導(dǎo)節(jié)奏判斷,我們認(rèn)為13Q2-14Q1是企業(yè)報表加速下滑期,消耗掉前期的積累,但如果需求沒有好轉(zhuǎn),周轉(zhuǎn)慢、利潤低、費用高的局面會讓企業(yè)感受最冷的寒冬在14Q2-15Q1。但由于資本市場感受更關(guān)聯(lián)增速,機構(gòu)配置已低,我們認(rèn)為資本市場寒冬正逐漸過去,但尚無板塊機會。

來源：糖酒快訊

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