煤炭行業(yè)：噸煤凈利不足20元

　　歷經(jīng)2013年的慘淡經(jīng)營，煤炭行業(yè)的寒冬期似乎并未結(jié)束。一季報數(shù)據(jù)顯示，受需求疲軟、價格低迷等多重因素影響，上市煤企經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大面積下滑。種種跡象表明，煤價或?qū)⒗^續(xù)走低，煤企經(jīng)營最壞的日子尚未過去。

　　一時難見曙光的市場環(huán)境和持續(xù)下滑的業(yè)績令煤炭股節(jié)節(jié)敗退，部分煤炭股甚至已經(jīng)腰斬。不過，亦有機構(gòu)表示，煤炭股連續(xù)陰跌的情形下，可以將策略從消極防御調(diào)整至積極防御，并可關(guān)注有并購可能的公司。

　　一季度業(yè)績大面積下滑

　　從新近披露的一季報數(shù)據(jù)看，上市煤企的日子確實不太好過。國投新集近日發(fā)布2014年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.51億元，同比下降14.80%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-2.11億元，同比下降325.94%；EPS為-0.08元。

　　即便有企業(yè)免于虧損，其業(yè)績也遭遇了大幅下滑。西山煤電一季報顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤2.4億元，同比減少56%，折合EPS為0.08元。廣發(fā)證券一項針對上市煤企的測算數(shù)據(jù)顯示，一季度各公司營業(yè)收入和利潤總額平均同比分別下滑19.4%和55.7%，歸屬于母公司凈利潤同比下降58.0%；毛利率、凈利率則分別同比下滑2.9個和5.1個百分點，重點公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比下滑59.9個百分點。

　　對于煤炭行業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，申銀萬國認為，動力煤價格回落和煉焦煤弱勢下行是最重要原因。今年一季度以來，動力煤面臨兩重殺跌因素：一方面，大企業(yè)再次下調(diào)售價帶動沿海市場整體下行，另一方面，2013年底沿海動力煤價大幅上漲的背景下,國際煤價下行帶動國內(nèi)外價差再次拉大。受上述兩方面因素影響,以秦港5500K動力煤為標桿,一季度均價自2013年四季度580元/噸下降至548元/噸，環(huán)比降幅5.5%。

　　而煉焦煤方面，一季度煤鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢亦未有改觀，產(chǎn)業(yè)鏈的高庫存吞噬了春季補庫行情的可能性，一季度焦煤價格在小幅震蕩中下行。其中，山西冶金焦價格下滑7%，河北地區(qū)下滑4%。

　　煤價下行的后果之一就是噸煤凈利的持續(xù)下跌，這令行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司在盈虧平衡邊緣掙扎?！皳?jù)我們測算，2013年上半年和下半年，各公司噸煤凈利分別為44元和20元，2014年一季度回落至19元?！睆V發(fā)證券分析師安鵬稱，剔除噸煤凈利較高的中國神華和蘭花科創(chuàng)后，其他公司平均僅13元，預(yù)計二季度部分公司由于均價回落噸煤凈利可能有進一步下滑。

　　煤價仍面臨艱難局面

　　作為決定企業(yè)盈利的最重要因素之一，煤炭價格是行業(yè)冷暖的關(guān)鍵變量。不過，種種跡象表明，煤價下行的頹勢并不會戛然而止。

　　“需求未見起色，煤炭增量過剩未完?！遍L江證券測算，2014年煤炭行業(yè)增量過剩的情況仍將持續(xù)，煤價伴隨產(chǎn)能利用率下行壓力較大,最為寒冷的三九天尚未到來,煤炭企業(yè)正緩步邁向極寒。

　　動力煤方面，由于運能瓶頸難以突破，煤價或?qū)殡S需求疲軟緩慢下跌。去年四季度，受鐵路運能瓶頸突破影響，港口煤價曾一度大漲，但伴隨運能逐漸充裕，階段性大幅反彈將難以再現(xiàn)?！半m然蒙西高卡低卡煤單卡價格基本持平預(yù)示低卡煤供給收縮嚴重，但需求弱勢下，整體動力煤價格仍有緩慢下跌空間?！遍L江證券判斷。

　　煉焦煤方面，需求疲弱背景下，庫存周期主導(dǎo)短期波動，煤價亦可能重回弱勢。焦煤價格在去年四季度階段性攀高后，今年一季度即開始環(huán)比回落。4月份，下游需求季節(jié)性恢復(fù)有限使得上游煤礦銷售改善難以持續(xù)，在整體宏觀經(jīng)濟未有起色的情況下，煤價仍將面臨艱難局面。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，火電發(fā)電量10609億千瓦時，同比增長4.7%，生鐵產(chǎn)量為1.80億噸，同比僅增0.10%。安信證券稱，生鐵產(chǎn)量增速可以解釋冶金煤價格跌破2008年低位的原因。不僅如此，盡管期間偶有短暫反彈，但煤炭價格似乎進入了下降通道。海通證券數(shù)據(jù)顯示，從2012年二季度至2014年一季度，煤炭價格連續(xù)8個季度同比下跌，從2012年二季度高點763元/噸，下跌至2014年一季度548元/噸，累計下跌215元。2013年是煤炭價格深度下跌的一年，同比下跌16.8%

　　煤炭股或可轉(zhuǎn)為積極防御

　　在煤價節(jié)節(jié)敗退，煤企經(jīng)營日漸艱難的情形下，二級市場股價似乎很好地顯示了股票市場的預(yù)見能力。從2013年煤股的表現(xiàn)看，除靖遠煤電涉及公司重組年內(nèi)上漲8%外，其余煤炭股均以大幅下跌收場，不少煤炭股股價已經(jīng)腰斬，如山煤國際跌50.1%，平莊能源跌52.1%，盤江股份則以55.2%的跌幅居首。

　　不過，在一些業(yè)內(nèi)機構(gòu)看來，盡管經(jīng)歷前期大跌，煤炭股的“鉆石底”卻仍未來到。長江證券稱，煤炭行業(yè)正在經(jīng)歷冬至后的嚴寒天氣，但最為寒冷的三九天尚未到來，當前大多數(shù)公司估值對應(yīng)2014年預(yù)測業(yè)績?nèi)匀黄摺?/p>

　　不過，安信證券分析師楊立宏則認為，從中周期來看，煤價的急跌階段已經(jīng)結(jié)束，未來將進入盤整階段，影響行業(yè)的關(guān)鍵詞已經(jīng)由“空間”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皶r間”，行業(yè)將出現(xiàn)大面積虧損，但“去產(chǎn)能”階段正式開始，并購環(huán)境也由此生成。

　　“從市場表現(xiàn)來看，從2012年5月我們下調(diào)行業(yè)評級以來，煤炭指數(shù)已累計下跌64%，近一年下跌41%，相對上證指數(shù)跑輸34個點，煤炭景氣下行的風(fēng)險已經(jīng)得到很大程度的釋放。”楊立宏建議，策略上可以從消極防御轉(zhuǎn)為積極防御，關(guān)注有并購可能的公司。

來源：金融時報

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