全球原油市場(chǎng)“陰云”不散

　　短期原油市場(chǎng)的波動(dòng)主要受中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的宏觀避險(xiǎn)情緒及中東地緣局勢(shì)緊張等因素的影響，整體波動(dòng)幅度較大且方向不明朗，內(nèi)盤(pán)INE原油受人民幣貶值及重油供應(yīng)緊張影響，表現(xiàn)強(qiáng)于外盤(pán)原油。而中期主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)的因素仍然是供給端，今年前4個(gè)月油價(jià)上漲的邏輯是供給端的持續(xù)收縮，但目前來(lái)看，這個(gè)邏輯已經(jīng)開(kāi)始變化，未來(lái)傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)的非計(jì)劃性供應(yīng)下降的預(yù)期較強(qiáng)，同時(shí)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出也有望加快，邏輯的切換意味著油價(jià)中期行情將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并有望形成階段頂。

　　地緣局勢(shì)緊張，美伊關(guān)系持續(xù)惡化

　　近期地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張加大原油市場(chǎng)情緒的變化以及行情的波動(dòng)。美國(guó)終止伊朗制裁豁免，潛在的伊朗供應(yīng)中斷危機(jī)令市場(chǎng)擔(dān)憂。實(shí)際上自去年年中以來(lái)伊朗原油產(chǎn)量及出口已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，去年11月份美國(guó)宣布重啟對(duì)伊朗制裁，好在給予了主要進(jìn)口伊朗原油的國(guó)家和地區(qū)以豁免權(quán)，使得伊朗原油的正常出口并未完全被切斷，但下降依然明顯，今年3月份，僅有中國(guó)、印度、土耳其和日本在進(jìn)口伊朗原油，中國(guó)占比達(dá)到六成。

　　當(dāng)前伊朗原油出口量約為130萬(wàn)桶/日，美國(guó)方面致力于將伊朗原油出口降至0，但事實(shí)上不大可能實(shí)現(xiàn)。在過(guò)去40年里，美國(guó)對(duì)伊朗發(fā)起了多輪制裁，雖然確實(shí)影響到了伊朗原油出口量，但并不能完全切斷。伊朗會(huì)通過(guò)一些隱蔽的手段來(lái)對(duì)外輸出原油，比如通過(guò)伊拉克、巴基斯坦、阿富汗等鄰國(guó)進(jìn)行走私，通過(guò)這些鄰國(guó)旗的名義對(duì)外出售，另外，在海上的伊朗油輪通過(guò)更換國(guó)、關(guān)閉無(wú)線通訊信號(hào)設(shè)備等手段來(lái)逃避追查。這意味著即便伊朗制裁豁免被取消，也無(wú)法阻止伊朗原油的對(duì)外供應(yīng)，只會(huì)影響部分正規(guī)渠道的出口。

　　而針對(duì)美國(guó)的制裁，伊朗方面也態(tài)度強(qiáng)硬，除了威脅封鎖霍爾木茲海峽外，還表示將堅(jiān)持每日至少出口150萬(wàn)桶原油作為留在國(guó)際核協(xié)議中的條件。另外，上周日阿聯(lián)酋富查伊拉港口四艘商業(yè)船遭遇襲擊，其中兩艘為沙特船，富查伊拉港口為目前世界上最大的船加油中心，位于霍爾木茲海峽附近，結(jié)合近期美伊局勢(shì)，市場(chǎng)猜測(cè)是伊朗所為，但伊朗予以否認(rèn)。無(wú)論如何，美國(guó)終止伊朗制裁豁免無(wú)疑令美伊關(guān)系進(jìn)一步惡化，令中東地緣局勢(shì)持續(xù)緊張。

　　沙特進(jìn)一步減產(chǎn)空間有限，未來(lái)大概率增產(chǎn)

　　今年以來(lái)，在減產(chǎn)方面沙特做出的努力有目共睹，3月份沙特原油產(chǎn)量降至980萬(wàn)桶/日以下，較減產(chǎn)目標(biāo)還低50萬(wàn)桶/日，但在超額減產(chǎn)以及補(bǔ)伊朗缺口的雙重因素制約下，沙特進(jìn)一步減產(chǎn)的空間相對(duì)有限，同時(shí)沙特?fù)碛?20萬(wàn)—150萬(wàn)桶/日的剩余產(chǎn)能，因此具備大幅增產(chǎn)的條件。但市場(chǎng)也在擔(dān)心，即便沙特增產(chǎn)，而沙特夏季原油發(fā)電需求的增加會(huì)在一定程度上減少沙特的對(duì)外供給，沙特夏季使用原油來(lái)發(fā)電的量較其他季節(jié)高30萬(wàn)—60萬(wàn)桶/日，2005年最高達(dá)到90萬(wàn)桶/日。但隨著其他能源如天然氣、燃料油用于發(fā)電需求的增加，原油的發(fā)電需求顯著下降，2018年降至50萬(wàn)桶/日左右，按照這個(gè)水平來(lái)看，沙特夏季用于發(fā)電需求的原油量增幅僅為20萬(wàn)桶/日左右，對(duì)其原油出口的影響并不顯著。

　　另外，在預(yù)期沙特將增產(chǎn)的背景下，其他像俄羅斯等并未嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)的國(guó)家很可能不會(huì)繼續(xù)減產(chǎn)，那么減產(chǎn)協(xié)議有可能“名存實(shí)亡”，而鑒于委內(nèi)瑞拉、伊朗等國(guó)供給的被動(dòng)減少以及當(dāng)前油價(jià)的水平，下半年減產(chǎn)協(xié)議可能會(huì)“縮水”甚至終止。

　　美國(guó)原油產(chǎn)出有望加速

　　截至5月3日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量達(dá)到1220萬(wàn)桶，而在此前一周達(dá)到1230萬(wàn)桶/日，刷新年內(nèi)新高，但在此前一段時(shí)間，美國(guó)原油產(chǎn)量增速在持續(xù)放緩，代表上游投資景氣度的鉆機(jī)數(shù)據(jù)在持續(xù)下滑，這與去年四季度油價(jià)的下跌有直接關(guān)系。但根據(jù)鉆機(jī)滯后油價(jià)大概4個(gè)月的時(shí)間來(lái)看，鉆機(jī)數(shù)有望在未來(lái)重新上升。而根據(jù)產(chǎn)量同比增速滯后鉆機(jī)大概2個(gè)月的時(shí)間來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)將在年中前后提速。另外，我們看到近期美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)庫(kù)存井出現(xiàn)下降，這也支持頁(yè)巖油產(chǎn)量的釋放。而下半年P(guān)ermian至灣區(qū)的新增管道運(yùn)力將達(dá)到192.5萬(wàn)桶/日，這也對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增加提供進(jìn)一步支持。因此，我們認(rèn)為下半年美國(guó)原油產(chǎn)量增速大概率會(huì)加快。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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