煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲無實(shí)在基礎(chǔ)

　　從2011年下半年開始，煤炭市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)4年的大熊市。據(jù)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)顯示，期間廣州港動(dòng)力煤價(jià)格最大跌幅接近60%，而在大同、鄂爾多斯等煤炭產(chǎn)地價(jià)格跌幅超過75%。但是，自2016年年初開始，煤炭?jī)r(jià)格開始轉(zhuǎn)暖，鄭州商品交易所動(dòng)力煤主力合約價(jià)格今年已上漲76%，大連商品交易所的焦煤主力合約則上漲了80%；同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)煤價(jià)也出現(xiàn)不同幅度上漲。本輪煤炭?jī)r(jià)格的上漲其實(shí)是多方面因素綜合作用的結(jié)果：

　　首先，政府從今年4月份開始推行的煤炭企業(yè)276天工作日制度，通過控制生產(chǎn)天數(shù)的方式來限制產(chǎn)能。國(guó)家發(fā)改委等多部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的通知》規(guī)定，全國(guó)煤礦自2016年起全年作業(yè)時(shí)間不超過276個(gè)工作日，相當(dāng)于在現(xiàn)有的合規(guī)產(chǎn)能的基礎(chǔ)上乘以0.84的系數(shù)作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。276天工作日制度的實(shí)施，人為地、極大地改善了煤炭行業(yè)的供需狀況和市場(chǎng)信號(hào)，基本上達(dá)到煤炭供需平衡。

　　其次，今年以來，特別是進(jìn)入三季度后，除了煤炭?jī)r(jià)格上漲，電力需求也出現(xiàn)比較好的增長(zhǎng)。1-8月全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.2%，其中8月份的增幅更是高達(dá)8.3%。鐵路貨運(yùn)量增速也在8月份出現(xiàn)了三年來的首次正增長(zhǎng)，如果囤煤加劇，9月份很可能延續(xù)增長(zhǎng)。相對(duì)應(yīng)的，1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%，而8月份的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)19.5%。對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，可能是導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格上漲的重要因素。

　　再次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來增長(zhǎng)速度放緩，處于去產(chǎn)能的收縮周期，造成對(duì)重工業(yè)產(chǎn)出需求的減少，進(jìn)而導(dǎo)致煤炭及其他相關(guān)大宗商品的需求和價(jià)格下降。短期內(nèi)價(jià)格過度下跌就會(huì)有反彈的要求，這也部分解釋了年初至今，除煤炭外，銅、鋁、螺紋鋼、塑料等大宗商品的價(jià)格都出現(xiàn)不同程度上升。

　　最后，關(guān)鍵因素是本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲的背后不乏投機(jī)資金的影子。煤炭作為大宗商品，其定價(jià)往往會(huì)受到金融市場(chǎng)價(jià)格的影響，這意味著投機(jī)資金在很大程度上可以快速影響煤炭?jī)r(jià)格。通俗說，就是價(jià)格可以跌很快，也可以漲很快。在正常市場(chǎng)狀況下，投機(jī)者的存在有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。但是，過量的投機(jī)資金參與，則有可能造成非理性的價(jià)格預(yù)期以及預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，從而形成市場(chǎng)價(jià)格泡沫。

　　其實(shí)，本輪煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲沒有實(shí)在的基礎(chǔ)。從需求側(cè)說，目前對(duì)于能源需求反彈以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，更多的還只是預(yù)期。從煤炭實(shí)際的生產(chǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)上看，煤炭需求仍在惡化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)，今年1-8月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量為21.8億噸，同比下降10.2%。同期進(jìn)口煤炭量為1.56億噸，同比增長(zhǎng)12.4%；出口567萬噸，增長(zhǎng)72.2%，結(jié)合煤炭企業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)，估計(jì)1-8月的全國(guó)煤炭消費(fèi)量比去年同期又下降了非常多。

　　從供給側(cè)說，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩日益嚴(yán)重，需求下降可能超過了去產(chǎn)能的幅度，從根本上決定了煤炭?jī)r(jià)格無論如何難以維持高位。根據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，中國(guó)煤炭產(chǎn)能在57億噸左右，而2015年的煤炭需求量不足40億噸，產(chǎn)能過剩30%。考慮去產(chǎn)能措施可能真正地去掉了一部分落后產(chǎn)能，目前市場(chǎng)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)相對(duì)平衡的原因，除了部分高成本產(chǎn)能在價(jià)格低迷下主動(dòng)減產(chǎn)，主要原因是政府276天生產(chǎn)限制，使得很大一部分產(chǎn)能被迫退出市場(chǎng)。

　　煤炭投機(jī)資金的炒作有可能在短期內(nèi)決定價(jià)格的變動(dòng)，特別是投機(jī)資金可以通過囤煤或其他方式，引導(dǎo)或放大價(jià)格上漲預(yù)期，操縱市場(chǎng)價(jià)格暴漲。但是，最終決定市場(chǎng)價(jià)格的還是供需關(guān)系，目前市場(chǎng)只是由于產(chǎn)能受到人為限制，絕非沒有供給能力。通過276天工作日制度，政府實(shí)際上控制了調(diào)節(jié)供給量的閥門。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性上漲的時(shí)候，政府當(dāng)然可以通過增加供應(yīng)來平抑價(jià)格。比如為了應(yīng)對(duì)近期煤炭?jī)r(jià)格的過快上漲，相關(guān)部門在國(guó)慶節(jié)前部分放寬了276天工作日的限制，允許部分安全高效的先進(jìn)產(chǎn)能在10月1日至12月31日期間增加產(chǎn)量。如果煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲，政府還可以進(jìn)一步釋放產(chǎn)能來增加供應(yīng)，市場(chǎng)重新進(jìn)入供過于求的狀態(tài)，預(yù)期轉(zhuǎn)換，煤炭?jī)r(jià)格必然暴跌。

　　客觀而言，為保護(hù)煤炭行業(yè)，政府276工作日的政策設(shè)計(jì)有其合理性。從供需平衡角度看，中國(guó)57億噸的煤炭產(chǎn)能中，扣除原先關(guān)停產(chǎn)能以及違規(guī)項(xiàng)目11億噸后，還剩余46億噸的合規(guī)產(chǎn)能。而在276工作日下，最終投入市場(chǎng)的產(chǎn)能在38億噸左右，差不多正好滿足國(guó)內(nèi)的煤炭需求。此外，276工作日相當(dāng)于按一定比例平均化地去除產(chǎn)能，這種方式雖非最優(yōu)的資源配置手段，但能減小推行過程中的阻力，且立竿見影。如果用市場(chǎng)化手段去除產(chǎn)能，意味著部分低效的煤炭企業(yè)將被清理出市場(chǎng)，這往往涉及到大量人員安置、債務(wù)處置以及社會(huì)穩(wěn)定等一系列問題，需要一定的時(shí)間來消化。而通過平均化去產(chǎn)能的手段，可以避免短期內(nèi)部分煤炭企業(yè)倒閉可能帶來的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，減緩緊縮過程的陣痛，為長(zhǎng)期內(nèi)煤炭行業(yè)更有效地去產(chǎn)能創(chuàng)造時(shí)間窗口。

　　但是，煤炭行業(yè)并不是政府唯一需要保護(hù)的行業(yè)，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言，煤炭就是能源中的一個(gè)行業(yè)，僅此而已。作為上游行業(yè)，以及其64%的能源份額，煤炭成本對(duì)下游行業(yè)影響重大，政府不可能無視煤炭?jī)r(jià)格的過快上漲。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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