電力行業(yè):火電業(yè)績優(yōu)異估值吸引力高

　　電量回升推動火電收入增長。受益于電量恢復(fù),火電行業(yè)營業(yè)收入同比增長。前三季度火電實現(xiàn)營業(yè)收入4121.3億元,同比上升9.5%。報告期內(nèi)全國范圍內(nèi)來水情況遜于去年,前三季度水電上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入635.8億元,僅同比增長1.4%。

　　煤價大幅下降促火電毛利率持續(xù)提升。前三季度火電行業(yè)盈利水平持續(xù)提升,綜合毛利率達(dá)23.5%,同比提升7.7個百分點。Q3毛利率26.3%,同比提升7.7個百分點。毛利率大幅提升主要由于燃料成本下降。2013年1-9月,水電行業(yè)綜合毛利率達(dá)41%,同比提升2.6個百分點。受三季度來水不佳影響,Q3毛利率同比下降4個百分點。

　　財務(wù)費用率下降。前三季度火電行業(yè)財務(wù)費用同比下降3.1%,財務(wù)費用率7.5%,同比下降1個百分點。前三季度水電行業(yè)財務(wù)費率13.1%,同比下降0.5個百分點。

　　火電凈利率大幅提升。受到毛利率提升以及費用率下降影響,前三季度火電行業(yè)實現(xiàn)歸屬凈利潤358.2億元,同比大幅上升158%,實現(xiàn)凈利率8.7%,同比提升5個百分點。其中Q3實現(xiàn)凈利率9.9%,同比提升4.7個百分點。

　　區(qū)域火電盈利存在差異。大部分地區(qū)業(yè)績優(yōu)異并符合預(yù)期華東、中南地區(qū),部分地區(qū)電廠盈利超預(yù)期安徽、河北等鐵路直達(dá)煤省份。
預(yù)計四季度煤價走勢平穩(wěn),電價下調(diào)影響可控。煤炭總體供大于求的態(tài)勢未改變,預(yù)計四季度煤價平穩(wěn)。9月底火電上網(wǎng)電價下調(diào)對四季度業(yè)績有影響。但是考慮煤價變動,我們預(yù)計調(diào)價后火電Q4盈利能力仍然高于Q2。

　　業(yè)績優(yōu)異,行業(yè)預(yù)期改善。近期電力行業(yè)利好因素不斷發(fā)酵:1Q3季報業(yè)績優(yōu)異。2電價調(diào)整的“第一只靴子落地”,階段性利空出盡,且煤價降幅足以抵消電價調(diào)整影響。2013年全年的業(yè)績預(yù)期基本穩(wěn)定。3環(huán)保電價對應(yīng)治污成本的邏輯得到確認(rèn)。413年年末的電價調(diào)整有可能幅度較小,電力合理盈利能力獲保障。5新能源發(fā)電光伏、風(fēng)電獲青睞。6優(yōu)先股提振板塊熱度。

　　投資建議。資金向“低估值藍(lán)籌”配臵跡象明顯。電力盈利優(yōu)異,估值吸引力高,行業(yè)估值修復(fù)行情仍在繼續(xù)。推薦國電電力、國投電力、川投能源、華電國際、華能國際。

來源：興業(yè)證券 　

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