宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)煤價(jià)回升

　　陜西煤業(yè)在北京結(jié)束了最后一場(chǎng)投資者路演推介，即將步入最為關(guān)鍵的定價(jià)發(fā)行階段，市場(chǎng)關(guān)注已久的西部煤炭航母正式登陸資本市場(chǎng)指日可待。

　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)煤價(jià)回升，能源類企業(yè)的投資價(jià)值日益凸顯，陜西煤業(yè)作為我國(guó)一次能源主導(dǎo)——煤炭行業(yè)中的一員，其登陸資本市場(chǎng)進(jìn)程持續(xù)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。陜西煤業(yè)獨(dú)特的區(qū)位、資源優(yōu)勢(shì)以及高于同行業(yè)的盈利能力及成長(zhǎng)性孕育著異于同行業(yè)其他企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，必將在估值上受到投資者的擁躉。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年三季度以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。9月份以來工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)較前期有所回升，此前公布的PMI等反映市場(chǎng)預(yù)期的先行指標(biāo)穩(wěn)定向上，用電量、企業(yè)利潤(rùn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)繼續(xù)走高，財(cái)政收入增速也逐步回升，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增加、結(jié)構(gòu)改善，銀行整體流動(dòng)性充裕，貨幣環(huán)境良好。央行9月18日發(fā)布的《2013年第三季度銀行家問卷調(diào)查報(bào)告》和《2013年第三季度企業(yè)家問卷調(diào)查報(bào)告》顯示，目前銀行家、企業(yè)家、儲(chǔ)戶對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持較樂觀態(tài)度，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)信心上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)的感受度偏暖。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)回暖得益于內(nèi)外部因素的共同作用。從國(guó)內(nèi)看，近期，隨著國(guó)家出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生的宏觀政策和綜合舉措，市場(chǎng)信心得到有力提振，需求端的回暖也帶來了一定的企業(yè)訂單增長(zhǎng)，生產(chǎn)動(dòng)力有所增強(qiáng)。另外，我國(guó)促進(jìn)貿(mào)易便利化、推動(dòng)進(jìn)出口穩(wěn)定發(fā)展等措施的出臺(tái)，使外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。從國(guó)際看，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)也有力地穩(wěn)定了外界經(jīng)濟(jì)主體此前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為悲觀的預(yù)期。另一方面，由于歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的改善，外部需求有所增加。

　　未來宏觀環(huán)境的進(jìn)一步改善和總需求的增加將提高煤炭的需求，推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格回升，煤炭股具有較好的投資機(jī)會(huì)。

　　供求關(guān)系改善煤價(jià)有所回升

　　近期國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)出現(xiàn)了普漲行情，山西、山東、河北、河南、安徽、黑龍江、江蘇等主要焦煤產(chǎn)地重點(diǎn)企業(yè)價(jià)格均有30元/噸左右的漲幅。環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)的監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，2013年10月份以來，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)也呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

　　供給方面，近期受煤價(jià)回暖的推動(dòng)，全國(guó)煤炭產(chǎn)量環(huán)比、同比均出現(xiàn)明顯上升，2013年前11個(gè)月累計(jì)煤炭產(chǎn)量的同比增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示國(guó)內(nèi)供給在逐步恢復(fù)。2004年，全國(guó)煤炭產(chǎn)量增速為15.7%，隨后每年產(chǎn)量增速逐漸下滑，至2008年產(chǎn)量增速4.1%，2009年后增速在逐漸上升，2010年增速9.0%，2011年增速8.6%，2012年下降至3.7%，預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)量基本上與2012年持平，2014年產(chǎn)量增速4%左右。

　　需求方面，煤炭行業(yè)的下游主要包括電力、建材、鋼鐵等行業(yè)。電力行業(yè)是我國(guó)動(dòng)力煤消費(fèi)的第一大戶，目前我國(guó)火力發(fā)電占整個(gè)煤炭消費(fèi)的比例接近50%。國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大產(chǎn)業(yè)、居民日常生活都需要用電，“電”廣泛滲透于國(guó)民經(jīng)濟(jì)、生活的方方面面之中，因此全社會(huì)用電量是觀測(cè)經(jīng)濟(jì)冷暖的重要指標(biāo)，其變化受到業(yè)界關(guān)注。2013年上半年火電發(fā)電量?jī)H有小幅增長(zhǎng)，6月份單月發(fā)電量3240億千瓦時(shí)，同比僅增長(zhǎng)4.93%，在6月份之后情況顯著改善，7月-10月份同比增長(zhǎng)均在10%以上，其中8月份單月增長(zhǎng)19.15%，這也帶動(dòng)電力行業(yè)耗煤量顯著增長(zhǎng)，提升了整體煤炭需求。

　　建材行業(yè)煤炭消費(fèi)主要是用來提供燃料，用來生產(chǎn)水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行業(yè)耗煤量的70%左右。水泥工業(yè)生產(chǎn)主要以煤為燃料，以電作為動(dòng)力驅(qū)動(dòng)，極少使用其他燃料。隨著建筑行業(yè)，特別是住宅建筑和基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)水泥用量的增加，水泥用煤快速增長(zhǎng)。2013年1-9月，我國(guó)水泥產(chǎn)量達(dá)17.4億噸，去年同期為16億噸，盡管需求較弱，但是水泥產(chǎn)量仍然較高，因此對(duì)于煤炭的需求也將持續(xù)增長(zhǎng)。粗鋼在2013年保持不錯(cuò)的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度，就單月產(chǎn)量同比增速看，僅有6月份和11月份同比增速低于5%，8月份最高達(dá)到12.8%，也對(duì)煤炭需求的上升起到一定的推動(dòng)作用。

　　煤炭將長(zhǎng)期處于中國(guó)一次能源主導(dǎo)地位

　　未來數(shù)十年不會(huì)發(fā)生改變

　　根據(jù)《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，到2015年，煤炭消費(fèi)占全國(guó)能源總消費(fèi)的比例為65%，而2012年能源消費(fèi)中，煤炭消費(fèi)量約為66.4%。在未來數(shù)年中，煤炭消費(fèi)占比會(huì)緩慢下降，但預(yù)計(jì)降幅不會(huì)超過每年1%。新能源和清潔能源在未來幾年將得到長(zhǎng)足的發(fā)展，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，替代能源對(duì)煤炭一定會(huì)造成壓力，但是從中期來看，由于受到成本、技術(shù)多方面因素的限制，替代能源在十年內(nèi)無法真正挑戰(zhàn)煤炭消費(fèi)。

　　根據(jù)《BP能源2030年展望》，隨著中國(guó)向低煤炭密集經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)型，中國(guó)煤炭需求迅速降低，由2000-2010年間的每年9%降至近十年內(nèi)的3.5%左右，但是中國(guó)仍是全球最大煤炭消費(fèi)國(guó)，到2030年，中國(guó)在全球煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)中所占比重將達(dá)63%。世界能源格局確已發(fā)生改變，煤炭所占一次能源比重逐漸減小，但中國(guó)未來10年內(nèi)受世界能源格局影響不大，煤炭仍為主要一次能源。

　　總體來看，煤炭將長(zhǎng)期處于中國(guó)一次能源主導(dǎo)地位，未來數(shù)十年不會(huì)發(fā)生改變。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖和煤炭?jī)r(jià)格回升，煤炭股的投資價(jià)值將日益凸顯。陜西煤業(yè)作為我國(guó)一次能源主導(dǎo)——煤炭行業(yè)中的一員，其獨(dú)特的區(qū)位、資源優(yōu)勢(shì)以及高于同行業(yè)的盈利能力及成長(zhǎng)性更將孕育著異于同行業(yè)其他企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　儲(chǔ)量與產(chǎn)量成陜煤發(fā)展“源動(dòng)力”

　　儲(chǔ)量方面，陜西省是我國(guó)的煤炭大省，煤炭資源賦存條件好、煤質(zhì)優(yōu)良，煤炭保有儲(chǔ)量1，654.23億噸，居全國(guó)第三位。陜西煤業(yè)作為陜西省唯一的煤炭資源整合平臺(tái)，擁有從事煤炭開發(fā)和支撐發(fā)展的優(yōu)質(zhì)煤炭資源。截至2012年底，公司煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量達(dá)165.96億噸，可采儲(chǔ)量達(dá)97.30億噸，與國(guó)內(nèi)已上市煤炭企業(yè)相比位列第三位。未來公司地處我國(guó)神東、陜北、黃隴（華亭）三大煤炭資源基地的神府、榆橫、彬長(zhǎng)、黃陵四個(gè)礦區(qū)將成為煤炭資源儲(chǔ)量進(jìn)一步擴(kuò)張的有力保證。

　　產(chǎn)量方面，陜西煤業(yè)自成立以來，產(chǎn)量保持連續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。公司2010年、2011年和2012年原煤產(chǎn)量分別為8，436萬噸、9，381萬噸和10，660萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.41%。2013年1-6月，公司原煤產(chǎn)量為5，726萬噸，產(chǎn)量規(guī)模與所有國(guó)內(nèi)已上市煤炭企業(yè)相比位列第三位。未來隨著公司新礦產(chǎn)能的逐步釋放、老礦的擴(kuò)能改造、胡家河礦等在建礦的投產(chǎn)以及小保當(dāng)?shù)忍降V權(quán)資源的開發(fā)利用，公司煤炭產(chǎn)量將持續(xù)快速上升，預(yù)計(jì)“十二五”末，規(guī)劃原煤產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)翻番，接近兩億噸。

　　產(chǎn)運(yùn)銷結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成陜煤盈利“殺手锏”

　　陜西煤業(yè)通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大力提高精煤產(chǎn)量，拉升銷售均價(jià)。分析師表示，伴隨著入洗能力180萬噸/年的象山洗煤廠及600萬噸/年的黃陵一號(hào)洗煤廠技改工程等多個(gè)大型洗煤廠的逐步建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015-2016年公司精煤比例將提升至15%。此外，陜西煤業(yè)精煤較原煤售價(jià)存在30%的價(jià)差，且未來價(jià)差存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，在此趨勢(shì)下營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)效應(yīng)將在精煤產(chǎn)量擴(kuò)張的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放大。

　　此外，陜西省地處我國(guó)煤炭資源富集的西部地區(qū)的最東部，周邊與河南、湖北、重慶、四川等八省區(qū)市相鄰，具有聯(lián)結(jié)東西、溝通南北的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，是西部地區(qū)的交通樞紐、國(guó)家能源戰(zhàn)略西移的重點(diǎn)，也是能源中心市場(chǎng)消費(fèi)地的前沿。鐵路運(yùn)輸方面，東西向的能源大動(dòng)脈隴海線、太中銀線橫穿陜西省，南北向的包西復(fù)線縱貫陜西，使得陜西省內(nèi)煤炭產(chǎn)品得以與隴海線、太中銀線等鐵路干線以及神朔線、寧西線、侯月線、襄渝線和西康線等重要支線連通，將煤炭產(chǎn)品輸往各主要煤炭需求省份，尤其是對(duì)于華中及西南新興缺煤地區(qū)的煤炭供應(yīng)具有突出的優(yōu)勢(shì)。

　　目前隴?？拓浄至鳌幬鲝?fù)線、西平線、西合復(fù)線、西康復(fù)線、黃韓侯線的新建、改造正在進(jìn)行。按照國(guó)家鐵路網(wǎng)及陜西省鐵路規(guī)劃，隨著“十二五”期間蒙西至華中地區(qū)等煤運(yùn)通道的建設(shè)以及“十二五”末陜西省“兩縱五橫八輻射一城際”的鐵路網(wǎng)的基本形成，將大大改善本公司煤炭外運(yùn)狀況，有利于進(jìn)一步提升陜西優(yōu)質(zhì)煤炭的市場(chǎng)價(jià)值，增加本公司的產(chǎn)銷量及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　陜西煤業(yè)緊緊圍繞煤炭產(chǎn)、運(yùn)、銷這個(gè)“殺手锏”進(jìn)行內(nèi)涵式發(fā)展，減少成本開支，提高盈利能力。

　　低成本與高售價(jià)為陜煤估值錦上添花

　　陜西煤業(yè)目前產(chǎn)量主要集中在煤層賦存條件好，地質(zhì)條件簡(jiǎn)單，瓦斯含量低的陜北地區(qū)，該地區(qū)也將成為“十二五”期間煤礦建設(shè)的核心區(qū)域。天賦異稟的自然環(huán)境為建設(shè)大型現(xiàn)代化礦井創(chuàng)造了良好的條件?，F(xiàn)代化大型礦井的高技術(shù)含量造就了低廉的開采成本及人工成本，此優(yōu)勢(shì)使陜西煤業(yè)表現(xiàn)為高毛利率。公司2010年、2011年、2012年和2013年1-6月份的綜合毛利率分別達(dá)到48.02%、51.98%、43.06%和43.47%，遠(yuǎn)超煤炭行業(yè)上市公司平均水平。有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，陜西煤業(yè)未來若干年投產(chǎn)的礦井也將主要集中在陜北地區(qū)，這勢(shì)必將進(jìn)一步降低陜西煤業(yè)的煤炭生產(chǎn)成本，增厚陜西煤業(yè)的盈利水平。

　　總體來看，在煤炭將長(zhǎng)時(shí)期處于我國(guó)一次能源消費(fèi)主導(dǎo)地位的背景下，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖以及煤價(jià)的回升，煤炭股勢(shì)必?fù)碛休^穩(wěn)健的投資價(jià)值；陜西煤業(yè)在資源儲(chǔ)量、運(yùn)銷結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量以及成本控制等方面的優(yōu)勢(shì)，將直接體現(xiàn)在公司的估值上，為投資者的價(jià)值創(chuàng)造提供了不可多得機(jī)遇。

來源：金融投資報(bào)

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