今年中國房地產(chǎn)再次面臨沉重下行壓力

　　由于房地產(chǎn)的下行和高利率的持續(xù)，信貸定向?qū)捤傻摹拔⒋碳ぁ辈蛔阋灾棺〗?jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭，需要更加有力和全面的政策放松。

　　一季度，中國經(jīng)濟(jì)再次面臨沉重下行壓力。GDP同比增速從2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，平了次貸危機(jī)之后的最低紀(jì)錄。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)，政府已重啟穩(wěn)增長的政策，在最近一個(gè)月密集推出了托底經(jīng)濟(jì)的措施。

　　現(xiàn)在對(duì)投資者來說，最重要的不是政府要不要穩(wěn)增長，而是穩(wěn)增長會(huì)以何種方式進(jìn)行，效果會(huì)怎樣。發(fā)生在2013年三季度的最近一次穩(wěn)增長，給我們提供了一個(gè)很好的參考。

　　當(dāng)時(shí)“錢荒”剛剛過去，短期資金價(jià)格雖然從足以令金融市場(chǎng)崩潰的高位顯著回落，但中樞仍然比“錢荒”前高出了一大截。利率水平的上升明顯抑制了包括信托委托貸款、票據(jù)、債券在內(nèi)的表外融資的擴(kuò)張，令社會(huì)融資總量的增長大幅滑坡。

　　隨后，政府以“保下限”為口號(hào)，開始了穩(wěn)增長的動(dòng)作。從2013年6月下旬開始，國務(wù)院積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資，表內(nèi)信貸投放也小幅加快，并明顯向基建投資傾斜。這些穩(wěn)增長的措施見效之快，令市場(chǎng)相當(dāng)意外。在“錢荒”剛剛結(jié)束的7月，工業(yè)增加值增速就從前一個(gè)月的8.9%上升至9.7%。2013年三季度，在社會(huì)融資總量增長大幅放緩時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)成功企穩(wěn)，GDP同比增速回升至7.8%。

　　這種表內(nèi)信貸向基建投資做“定向?qū)捤伞?，進(jìn)而穩(wěn)定增長的政策在2013年還是個(gè)新生事物。在它的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長在貨幣擴(kuò)張減慢的時(shí)候反而小幅加快。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣收緊對(duì)債券市場(chǎng)形成了雙重打擊，令中長期利率超預(yù)期的大幅上升。而股票市場(chǎng)則在這一過程中明顯反彈。

　　有了這樣的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)投資者很自然地預(yù)期同樣的狀況會(huì)在2014年二季度重演。確實(shí)，從3月中旬至今，穩(wěn)增長政策也基本沿著2013年三季度的軌跡展開。近期出臺(tái)的小微企業(yè)減稅、棚戶區(qū)改造、加快鐵路投資等措施與之前如出一轍。而信貸也已經(jīng)重新開始了向基建投資的定向?qū)捤伞?br/>

　　不過，剛剛發(fā)布的3月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓筆者相信，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)與2013年三季度明顯不同。相應(yīng)的，政策應(yīng)對(duì)和資本市場(chǎng)運(yùn)行也不再一樣。相比2013年三季度，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有兩大不同。

　　第一，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力明顯更大。一季度，地產(chǎn)銷售面積同比負(fù)增長4%，增速比2013年三季度低了20個(gè)百分點(diǎn)。而地產(chǎn)新開工面積同比增速則從15%大幅下降到了-25%，創(chuàng)下了十年新低。由于地產(chǎn)占到全社會(huì)總投資的1/4，并與許多上下游行業(yè)緊密聯(lián)系，它的低迷給整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長帶來了沉重壓力。

　　第二，目前表外融資收縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束更強(qiáng)。從“錢荒”至今，高利率的環(huán)境已經(jīng)持續(xù)了超過3個(gè)季度，持續(xù)抑制表外融資的擴(kuò)張。這固然降低了相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也令實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資來源緊繃。2013年三季度，我們還曾觀察到基建投資的整體到位資金因?yàn)樾刨J的定向?qū)捤啥纳?。如今，信貸定向?qū)捤呻m然再次發(fā)生，但基建投資所獲得的整體融資支持卻繼續(xù)下滑。這表明僅憑表內(nèi)信貸已很難對(duì)沖表外融資的縮減?；ㄉ星胰绱?，其他行業(yè)的狀況就可想而知了，地產(chǎn)投資到位資金增速3月已經(jīng)下滑至負(fù)增長。

　　正是基于這兩點(diǎn)差異，類似2013年三季度的信貸定向?qū)捤梢巡蛔阋灾棺〗?jīng)濟(jì)的下滑。從穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向來看，更加有力的托底政策以及更加全面的貨幣政策放松不僅十分必要，也可以期待。

　　不過，由于社會(huì)輿論對(duì)刺激政策仍持負(fù)面態(tài)度，更多穩(wěn)增長政策難以較快推出，而只能在經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)中以擠牙膏的方式緩慢釋放。這樣一來，雖然二季度穩(wěn)增長措施的整體力度應(yīng)該會(huì)大于2013年三季度，經(jīng)濟(jì)低迷的持續(xù)時(shí)間反而可能會(huì)更長。

　　受益于貨幣政策放松的措施及前景，債券市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)重演2013年三季度的惡劣表現(xiàn)，反而會(huì)溫和走牛。而股票市場(chǎng)雖然最終會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長的企穩(wěn)回升而反彈，但過程應(yīng)該會(huì)更為曲折。

來源: 中研網(wǎng)

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