負(fù)債率55.87% 裝飾企業(yè)“輕裝”模式初長成

　　55.87%，良好的資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上打消了此前市場對裝飾企業(yè)上市的質(zhì)疑，也令上半年被中止上市的裝飾企業(yè)堅(jiān)定了繼續(xù)沖擊IPO的決心。

　　從7家已上市裝飾企業(yè)發(fā)布的半年報(bào)看，除個(gè)別外，大部分企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)下降，應(yīng)收賬款繼續(xù)走高。不過，相比于動輒嚴(yán)重超出國際警戒線的建筑行業(yè)，裝飾行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平較為穩(wěn)定。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)“負(fù)行”

　　建筑裝飾行業(yè)普遍具有應(yīng)收賬款余額較大且占期末總資產(chǎn)及當(dāng)期營業(yè)收入比例偏高的特點(diǎn)。

　　以5家上市多年的裝飾企業(yè)為例，記者計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，雖然其營收和凈利潤差額較大，但作為應(yīng)收賬款的直接表征，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均為負(fù)值。除瑞和股份、洪濤股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流有所增加外，其余三家均有較大降幅，廣田股份的降幅更是達(dá)到了497.50%。具體來看，金螳螂為-5.95億元，亞廈股份為-6.86億元，廣田股份為-9.84億元，瑞和股份-0.59億元，洪濤股份為-1.13億元，總計(jì)-24.37億元。而去年同期，金螳螂的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.97億元，亞廈股份為-4.06億元，廣田股份為-1.65億元，洪濤股份為-1.79億元，瑞和股份為-1.53億元，總計(jì)-11.00億元。

　　另外，東易日盛的經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.89億元，但同比降幅為58.70%，而其投資性現(xiàn)金流的降幅更是達(dá)到了驚人的7061.72%。寶鷹股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-4.01億元，同比降幅為24.26%。

　　對于經(jīng)營性現(xiàn)金流大降，亞廈股份、廣田股份等均給出了類似于“經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致付款增加”的解釋。

　　平安證券某工作人員告訴記者：“如果一家公司的賬面盈利，而現(xiàn)金流嚴(yán)重不足，就意味著這家公司賺的錢還未到手。一般情況下，若一家公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)超凈利潤，就意味著這家公司從經(jīng)營活動中獲得現(xiàn)金的能力極強(qiáng)，未來業(yè)績有保障。相較于營收等常規(guī)財(cái)會指標(biāo)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額更能反映主營業(yè)務(wù)質(zhì)量和企業(yè)核心競爭力?！?br/>

　　與經(jīng)營性現(xiàn)金流相對應(yīng)，今年上半年，金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份、寶鷹股份和東易日盛的凈利潤分別為8.13億、4.72億、2.05億、1.48億、0.32億、1.19億和0.20億元。

　　“如果經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)增長甚至超過凈利潤，那么這不僅意味著公司獲得現(xiàn)金流的能力大增，而且意味著這些現(xiàn)金流會在以后的會計(jì)年度逐漸體現(xiàn)為凈利潤，從而體現(xiàn)出業(yè)績的成長性。”上述工作人員表示，“從這個(gè)角度看，瑞和股份、洪濤股份在加大回款力度和控制成本方面取得了明顯成效?！?br/>

　　決算審計(jì)周期“推高”應(yīng)收賬款

　　如前所述，建筑裝飾企業(yè)普遍具有應(yīng)收賬款較高的特征，這在上半年多家企業(yè)遞交的IPO計(jì)劃書中也得到了佐證，“應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)”屢被提及，也成為不少媒體質(zhì)疑裝飾企業(yè)上市計(jì)劃的關(guān)鍵詞。

　　以柯利達(dá)為例，從其招股說明書看，2011年末至2013年末，該公司應(yīng)收賬款凈額分別為5.11億、6.43億、9.24億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為52.54%、56.65%和54.13%。

　　“造成企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下的原因可以從兩個(gè)方面來歸納。第一，市場競爭激烈，為了提高銷售額，增加市場競爭力，企業(yè)不得不采用賒銷即發(fā)放信用的方式去爭取客戶，擴(kuò)大市場占有率，而交易對方故意拖欠賬款，市場信用體制尚不健全。第二，從主觀上看，部分管理者普遍只重銷售，忽視包括應(yīng)收賬款管理在內(nèi)的內(nèi)部管理，且客觀上他們對于應(yīng)收賬款管理缺乏理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)?！鄙鲜龉ぷ魅藛T認(rèn)為。

　　以金螳螂為例，其上半年應(yīng)收賬款余額為117.83億元，且賬齡在1年以上的金額亦較大。

　　根據(jù)金螳螂方面的解釋，在簽訂合同時(shí)，雙方通常約定建設(shè)單位在完工前按完成工程額的60%—70%向公司支付工程進(jìn)度款;在工程竣工時(shí)，建設(shè)單位按工程預(yù)計(jì)造價(jià)的60%—70%向公司支付工程進(jìn)度款;在工程決算審計(jì)后，建設(shè)單位工程進(jìn)度款支付至決算造價(jià)的95%;剩余5%作為工程保修金在保修期竣工驗(yàn)收后1—3年滿后支付。

　　“裝飾工程決算審計(jì)周期較長，不少企業(yè)是在裝飾工程竣工時(shí)按合同額確認(rèn)收入的，決算金額與合同金額的差額在決算當(dāng)期調(diào)整，但決算時(shí)確認(rèn)的應(yīng)收賬款賬齡是以裝飾工程竣工作為起點(diǎn)的，這種特性使得企業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)高企。”浙商證券分析師姚航表示。

　　上市融資舒緩資產(chǎn)負(fù)債重壓

　　“較高的資產(chǎn)負(fù)債率是制約裝飾企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的因素之一，上市則是企業(yè)擴(kuò)大融資渠道，通過股權(quán)融資方式來滿足快速發(fā)展需要的有效途徑?！币秸f。

　　記者查閱招股說明書后了解到，多家IPO企業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債率高于70%。而2011年末，金螳螂的資產(chǎn)負(fù)債率僅54.12%。另據(jù)公開資料，2011年和2012年裝飾行業(yè)該項(xiàng)數(shù)據(jù)均值分別為44.76%和55.20%。

　　“目前建筑裝飾行業(yè)需要墊資的工程項(xiàng)目增多，結(jié)算周期較長，造成占用的周轉(zhuǎn)資金較多。而部分企業(yè)融資渠道單一，生產(chǎn)經(jīng)營資金不足部分只能依靠銀行貸款，或上下游企業(yè)的商業(yè)信用，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高?！敝匈Y東方投資基金公司研究員張艷軍認(rèn)為。

　　據(jù)悉，國際公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率紅線為60%，相比于動輒嚴(yán)重超標(biāo)的建筑施工企業(yè)，裝飾企業(yè)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。記者計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，上半年金螳螂、亞廈股份、廣田股份、瑞和股份、洪濤股份、東易日盛和寶鷹股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.47%、60.21%、61.26%、50.54%、54.70%、50.68%和48.20%，均值維持在55.87%的良好水平。
　

　　“從積極角度看，資產(chǎn)負(fù)債率偏低表明公司的財(cái)務(wù)成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對投資行為的態(tài)度比較慎重?！币街毖?，“作為一家上市公司，在遇到資金缺口時(shí)，融資方式有多種選擇，但最主要的渠道是向銀行借貸和通過證券市場籌資，后者較前者成本相對較低，這是造成上市裝飾企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平相較于部分未上市裝飾企業(yè)低的最主要原因，也是促使多家資產(chǎn)負(fù)債率高企的裝飾企業(yè)遞交IPO計(jì)劃書的重要因素之一。”（陳夢妤）

來源：中華建筑報(bào)

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