建材行業(yè)：業(yè)績大幅回升 龍頭表現(xiàn)更優(yōu)

　　收入增速強(qiáng)勢扭轉(zhuǎn)，同比增長9%(上年同期為-8%)，2017Q1繼續(xù)上行。

　　觸底態(tài)勢已然明確 盈利能力持續(xù)提升

　　1)收入增速強(qiáng)勢扭轉(zhuǎn)，同比增長9%(上年同期為-8%)，2017Q1繼續(xù)上行。2)毛利率和凈利率趨勢向上明顯，水泥、玻璃和其他建材毛利率達(dá)26.9%、23.6%、24.9%，同比提高3.7個百分點(diǎn)、5.3個百分點(diǎn)和2.4個百分點(diǎn)，凈利率7.4%、7.1%、6.9%，提高2.9個百分點(diǎn)、5.4個百分點(diǎn)和1.4個百分點(diǎn)。

　　營運(yùn)效率持續(xù)優(yōu)化 經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)展態(tài)勢良好

　　1)行業(yè)回暖帶動庫存去化，除個別企業(yè)外，存貨幾乎全線減少，周轉(zhuǎn)效率改善，尤其非龍頭企業(yè)表現(xiàn)突出。2016年水泥(剔除金隅)、玻璃存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別從2015年82天和77天縮短至78天和67天，其中龍頭企業(yè)控制能力強(qiáng)，周轉(zhuǎn)效率更高，2016年周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為44天和51天，優(yōu)于行業(yè)平均。2)經(jīng)營活動現(xiàn)金流發(fā)展態(tài)勢良好。2016年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流467億元，同比增長46.9%；2017年Q1繼續(xù)上行，同比增長463.6%。

　　負(fù)債水平較穩(wěn)定 償債能力有所提升

　　1)資產(chǎn)負(fù)債率總體穩(wěn)定，2016年小幅改善，龍頭公司杠桿水平總體低于行業(yè)平均水平。截至2016年末，水泥、玻璃和其他建材平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.2%、51.3%和45.3%，其中龍頭公司分別為36.5%、51.8%和33.6%。2)短期償債能力有所提升，龍頭表現(xiàn)更優(yōu)。除其他建材小幅回落0.02至0.17x，水泥、玻璃現(xiàn)金流量比率分別從0.1x、0.12x提升至0.16x和0.17x；龍頭表現(xiàn)更優(yōu)，玻璃和其他建材顯著高于行業(yè)平均，現(xiàn)金流量比率達(dá)0.35x和0.45x.

　　水泥、玻璃后期行情仍可期待

　　1)水泥錯峰生產(chǎn)有望向二三季度推廣，若需求不出現(xiàn)大的負(fù)面波動，今年二三季度的淡季價格調(diào)整預(yù)計(jì)幅度會小于往年，而因庫存低位，若后續(xù)需求相對平穩(wěn)，秋季水泥進(jìn)一步漲價可期。結(jié)合目前水泥煤炭價格差仍維持緩慢上升通道，若上述推演成立，全年龍頭公司業(yè)績可更看高一線。

　　2)環(huán)保持續(xù)加碼，玻璃企業(yè)復(fù)產(chǎn)難度增大，開工率始終低位運(yùn)行，價格整體震蕩溫和上漲態(tài)勢，考慮到房地產(chǎn)投資增速整體表現(xiàn)尚可，預(yù)計(jì)需求收縮有望比市場預(yù)期更晚，玻璃價格仍有支撐。目前玻璃-純堿重油價格差仍呈明顯上行趨勢，成本壓力暫無明顯惡化，企業(yè)盈利保持較好勢頭，龍頭更加受益。

　　整體來看，行業(yè)景氣度明顯回升，業(yè)績大幅改善，龍頭企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)，重點(diǎn)推薦海螺水泥、旗濱集團(tuán)(估值低、攻守兼?zhèn)?，且行業(yè)近期存在向好變化)；其他標(biāo)的建議關(guān)注各板塊龍頭：冀東水泥、金隅股份、塔牌集團(tuán)、南玻A、偉星新材、東方雨虹、北新建材。

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