終端需求放緩 投資關(guān)注房地產(chǎn)內(nèi)部轉(zhuǎn)換

三駕馬車(chē)中，投資是2011年以來(lái)的亮點(diǎn)，尤其是房地產(chǎn)與制造業(yè)投資，但兩者均存在一定的不可持續(xù)性。首先是目前來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控政策方向并未明確，商品房存量大增與銷(xiāo)量萎縮決定商品房投資的不可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)加大。其次2010年海內(nèi)外需求大增引起的2011年制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能的投資，短時(shí)間需求不足將影響這部分投資的持續(xù)性。但如果保障性住房投資能及時(shí)跟進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀層面出現(xiàn)較大問(wèn)題的概率并不大。

目前企業(yè)正處于被動(dòng)去庫(kù)存周期的初始階段。企業(yè)銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)總額同比出現(xiàn)下滑跡象，但銷(xiāo)售利潤(rùn)率基本沒(méi)變甚至出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，這意味產(chǎn)成品銷(xiāo)售價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)較大變化，而量在萎縮，說(shuō)明目前正處于去庫(kù)存的開(kāi)始階段。我們擔(dān)心的是去庫(kù)存周期的后半期，尤其是在產(chǎn)成品銷(xiāo)售的量與價(jià)格齊跌的情況下，企業(yè)盈利將大受影響，最壞的時(shí)刻并沒(méi)到來(lái)，我們認(rèn)為去庫(kù)存短期對(duì)微觀企業(yè)盈利的影響要大于對(duì)宏觀層面的影響。

從企業(yè)微觀層面來(lái)看，目前貸款利率水平已經(jīng)接近企業(yè)的整體盈利能力。如果資金成本繼續(xù)提高，勢(shì)必逼迫企業(yè)收縮財(cái)務(wù)杠桿，對(duì)社會(huì)投資產(chǎn)生倒逼效應(yīng)。若不考慮通脹壓力，目前貨幣緊縮程度已經(jīng)基本到位。但基于目前貨幣政策效果與通脹趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)6月份加息可能性很大，較優(yōu)的政策選擇是收窄貸款利息的遠(yuǎn)端離差。

我們并不悲觀，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在第三季度重拾升勢(shì)。首先，房?jī)r(jià)2011年基本平穩(wěn)的話，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)會(huì)部分彌補(bǔ)消費(fèi)與貿(mào)易順差的缺口；第二，消費(fèi)的內(nèi)生性將逐漸釋放房地產(chǎn)與汽車(chē)低迷的制約效應(yīng)，消費(fèi)增速回升；第三，政策性住房投資高峰將會(huì)在第二季度末或者第三季度初出現(xiàn)。最后，如果經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯“放緩”跡象，財(cái)政政策將會(huì)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向稍微“積極”，財(cái)政政策的回歸將熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

作者：徐廣福 來(lái)源：湘財(cái)證券

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