建企資產(chǎn)負(fù)債率：退不去的“高燒”

　　近日，國際知名評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布預(yù)測報告稱，未來兩年，中國將超越美國，成為全球最大的非金融企業(yè)債務(wù)市場。在傳統(tǒng)的財務(wù)理論中，資產(chǎn)負(fù)債率是評價企業(yè)債務(wù)水平的一項綜合指標(biāo)，過高的資產(chǎn)負(fù)債率便意味著企業(yè)的財務(wù)壓力和風(fēng)險。

　　在所有非金融企業(yè)中，建筑業(yè)企業(yè)由于行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。記者統(tǒng)計57家建企（根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類）去年和今年第一季度的資產(chǎn)負(fù)債情況后發(fā)現(xiàn)，部分建筑施工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高已近90%，而國際公認(rèn)的負(fù)債率警戒線為60%，我國不少建企早在2004年就已逾越了資產(chǎn)負(fù)債率紅線，并持續(xù)“高燒”。

　　記者在采訪中了解到，資產(chǎn)負(fù)債率的持續(xù)走高會導(dǎo)致企業(yè)融資成本不斷攀升，而資產(chǎn)重組、再融資則是降低資產(chǎn)負(fù)債率的有效途徑。

　　上市建企持續(xù)“高燒”

　　記者查閱相關(guān)財報后獲悉，2012年，57家上市建企的負(fù)債總額達(dá)2.46萬億元，平均負(fù)債率為66.05%。但事實是，全國建筑施工企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)80%，且呈上升趨勢。

　　分行業(yè)看，除裝飾企業(yè)位于紅線邊緣，幕墻、園林企業(yè)低于紅線外，市政路橋、水利、房建等企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以上，其中中國中鐵、中國鐵建、中鐵二局三家鐵路企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.77%。在57家企業(yè)中，44家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均超過60%，四川路橋、中國水電等11家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，龍建股份最高，達(dá)87.22%。

　　一般來說，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平應(yīng)維持在40%-60%，但由于建筑行業(yè)的特殊性，不少專家并不認(rèn)同60%的警戒線標(biāo)準(zhǔn)。某業(yè)內(nèi)人士表示，不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)采用同一標(biāo)準(zhǔn)，因為不同行業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)、融資方式都不同。2004年，建筑業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就已超過60%，并一路走高。2011年，國資委調(diào)整了央企的負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)，從原來的80%降至75%。即便如此，中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶等幾家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍超過75%，其中中國鐵建幾近85%。

　　某不愿透露姓名的證券分析師告訴記者，建企的預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款往往數(shù)額較大，這些都是致其資產(chǎn)負(fù)債率高企的重要原因。

　　負(fù)債過高致融資成本攀升

　　記者了解到，建企的項目墊資比例已占合同營業(yè)額的約30%，個別項目甚至達(dá)到了50%。上述分析師稱，BT業(yè)務(wù)增多、項目墊資額度大幅增加和回款周期延長對建筑企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)提出了更高要求，這導(dǎo)致企業(yè)不得不以高成本融資。建企的資產(chǎn)負(fù)債率水平與房企相差不大，但從應(yīng)收賬款和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額兩項指標(biāo)看，前者的回款改善力度較大，一定程度上緩解了企業(yè)資金流的緊張狀況。

　　據(jù)悉，2012年上市建企的財務(wù)費用增長依然非常明顯。其中，四川路橋、中國建筑、中國鐵建和中國中鐵的財務(wù)費用增幅最為突出。上海魯班咨詢分析師陳艷表示，從財務(wù)費用增幅較大的企業(yè)發(fā)布的年報看，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，影響訂單簽訂和收入確認(rèn)，為維持資金的正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)不得不提高銀行融資額度，以致財務(wù)費用大增，資金短缺問題顯現(xiàn)。另外，由于財務(wù)成本、用工成本大幅上漲，去年上市建企的凈利潤總額再次走低。同時，建企還沒有完全從粗放型發(fā)展模式中走出來，成本高等問題是其多年來的通病。

　　資產(chǎn)重組、再融資是降低負(fù)債率的有效途徑

　　由于資產(chǎn)負(fù)債率偏高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也相對較高，可能導(dǎo)致現(xiàn)金流不足、資金鏈斷裂，甚至企業(yè)破產(chǎn)等情況，建企很早就開始有意識地降低資產(chǎn)負(fù)債率，但情況并不樂觀。

　　當(dāng)然，僅憑高資產(chǎn)負(fù)債率并不能說明企業(yè)一定處于高風(fēng)險之中，前者并非后者的充分條件。對財務(wù)杠桿進(jìn)行合理利用，在規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的同時提高回報率，是上市公司的持續(xù)經(jīng)營之道，也是建企防范經(jīng)營風(fēng)險的必然選擇。

　　對此，上述分析師指出，資產(chǎn)重組、再融資是降低資產(chǎn)負(fù)債率的有效途徑。細(xì)看幾大建筑央企的資產(chǎn)負(fù)債率變化圖不難發(fā)現(xiàn)，建企的資產(chǎn)負(fù)債率已發(fā)生了階段性變化。以中國鐵建為例，其2006-2008年初的資產(chǎn)負(fù)債率高于85%，2006年全年更是維持在98%左右，而后降至78.06%。正是在2008年3月，中國鐵建同時登陸A股和H股市場，募集資金390多億元，資金壓力得到緩解，這與其2008年資產(chǎn)負(fù)債率大降不無關(guān)聯(lián)。

　　他還指出，當(dāng)前BT、BOT、EPC等帶資承包模式是上市建企普遍采用的融資方式，并因此獲利不少。

　　前述業(yè)內(nèi)人士也表示，無論是哪種形式，融資服務(wù)的回報歸根結(jié)底都是貸款業(yè)務(wù)的利息收入，利潤源于利息差。隨著BT模式的推廣，利息收入對建企的利潤貢獻(xiàn)越來越大，建企充當(dāng)了融資平臺的角色。

　　陳艷就BT模式指出，根據(jù)浦東建設(shè)的年報，其通過BT項目獲取的投資收益是公司凈利潤的1.13倍；隧道股份緊隨其后，為1.1倍。不過，魯班咨詢方面也指出，國內(nèi)BT項目實際就是墊資承包，與國外的BT項目有著本質(zhì)區(qū)別，墊資承包之路仍需謹(jǐn)慎。

來源：中華建筑報

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