首批兩家企業(yè)的價格均比市場預期高,這也引發(fā)了市場報價的分歧。
新三板精選層發(fā)行承銷環(huán)節(jié)進入了實質性的重頭戲。
根據(jù)首批企業(yè)穎泰生物和艾融軟件兩家的發(fā)行及詢價安排,網(wǎng)下路演以及網(wǎng)下機構的詢價將在6月23,24日進行,這也是新三板投資者歷史上首次參與新三板市場的詢價。
23日,全國股轉公司中介業(yè)務部副總監(jiān)陳霞透露,新三板精選層啟動詢價,據(jù)股轉方面了解,投資者報價比較積極。兩家企業(yè)開始詢價標志著新三板精選層公開發(fā)行進入沖刺階段。
不過,新三板初遇詢價,券商定價和投資者詢價都是頭一遭,此前在A股未有網(wǎng)下詢價經(jīng)驗的投資人難免經(jīng)驗不足,因此目前市場在價格方面有諸多分歧。
價格分歧大
21世紀經(jīng)濟報道記者分別拿到了首批兩家企業(yè)的價投報告,從目前設置的價格區(qū)間來看,首批兩家企業(yè)的價格均比市場預期高,這也引發(fā)了市場報價的分歧。
穎泰生物保薦券商給出的建議報價區(qū)間為5元-9.42元,而艾融軟件方面,保薦券商給出的建議報價區(qū)間為29.93-35.94 元。
這一價格出現(xiàn)后,市場上一些投資者紛紛喊貴。北京地區(qū)資深新三板投資者黃璞告訴記者:“穎泰生物的價格區(qū)間設置得太大,給投資者的參考不大。艾融軟件和其二級市場收盤的市價差距不大,估值倍數(shù)也不低,這和打新之前我們預期的價格有較大的分歧。”
以艾融軟件為例,參考歷史價格,其定價有明顯的估值溢價。艾融軟件于 2015 年 3 月 10 日在新三板掛牌,發(fā)行價格為10元,不復權的情況下最高收盤價格為138元,最低收盤價格為3元。且最高價格和最低價格均出現(xiàn)在掛牌一個月之內,屬于價格大幅波動時期,后期價格趨于穩(wěn)定。
此后公司經(jīng)歷3次定向增發(fā),發(fā)行價格為21元(2015年11月28日)、16.2元(2016年4月1日)和12.3元(2016年10月26日)元,對應2014年EPS0.76元、2015年EPS0.50元,發(fā)行市盈率分別為27.6、32.4和24.6倍。
對應上述歷史價格不難看出,艾融軟件此次設定的報價區(qū)間略高。而山西證券(6.390, 0.00, 0.00%)則在價投報告中指出,本次估值較前三次發(fā)行估值略高,是因為精選層對比創(chuàng)新層存在轉板機會及流動性充裕等溢價因素。
價格分歧也讓不同的投資者在首日詢價過程中有不同的選擇。
另一位北京地區(qū)資深新三板投資者曹淼告訴記者,其最終放棄了兩家公司的網(wǎng)下詢價,主要原因是覺得兩家公司設置的價格區(qū)間貴了?!凹幢憔x層有估值和流動性溢價,但參照A股也應該有所打折,同時基于未來二級市場流動性不確定性高等風險,以高價去博弈打新中簽率不明智?!?/p>
但也有私募機構面對首批兩家企業(yè)的詢價時采用了較為激進的策略,即在價投報告上限區(qū)間處報價,以博取中簽率。
而一些券商提供的詢價建議,也體現(xiàn)了市場定價的矛盾和凌亂。例如記者拿到的華西證券(10.940, -0.11, -1.00%)穎泰生物詢價建議顯示,穎泰生物長期合理估值2020年給予25倍PE,即長期合理價格為6.84元,建議網(wǎng)下報價在1.5-1.7倍間,即建議詢價范圍10.26-11.63元,且不建議長期跟蹤和持有。
“華西證券的詢價建議其實是在鼓勵投資者報高價博取中簽率,但同時其又不認同穎泰生物的長期價值,這樣的報價和定價思維十分矛盾,但又很符合A股當下的打新策略,就是博取中簽率的做法,但在新三板市場,不同的投資者結構和不一樣的流動性預期下,這樣的策略是否還能奏效需要打一個問號?!北本┑貐^(qū)一家中小型券商資本市場服務部人士告訴記者。
呼吁理性報價
首批企業(yè)開始進入詢價后,一些市場人士也呼吁投資者應該理性報價,新三板市場和A股市場有多處不同,新三板市場復制A股市場打新不敗的概率較低。
申萬宏源(4.830, -0.04, -0.82%)新三板研究負責人劉靖表示:“精選層難以復制A股的新股不敗市場特性。首先,精選層的100萬開戶門檻比科創(chuàng)板還要高;精選層當前開戶人數(shù)超過100萬,市場仍然懼怕流動性風險;其次,根據(jù)精選層的規(guī)定大量公眾老股不鎖定。這將使得大量公司的實際可流通股本比較高。 第三,與科創(chuàng)板不一樣,新股定價市場化,首日沒有漲跌幅限制,后面漲跌幅高達30%。這些制度設計使得套利者需要承擔更大的風險。 因此,我們認為精選層報價合理比中簽更重要?!?/p>
與此同時,目前新三板投資者的結構,也將對現(xiàn)階段的詢價有著不可忽視的影響。
根據(jù)首批公募募資資金和后續(xù)產(chǎn)品注冊的情況來看,公募基金將很難直接參與到網(wǎng)下詢價的過程中。結合目前一些公司發(fā)行公告的結果來看,多家公募基金直接選擇成為戰(zhàn)略配售的對象鎖定6個月并且不參與詢價環(huán)節(jié)。這也意味著新三板網(wǎng)下投資者結構將以私募和個人投資者為主。
對此,劉靖指出:“精選層的網(wǎng)下結構具有先天缺陷,個人投資者數(shù)量多且經(jīng)驗缺失。由于1000萬資產(chǎn)就能開通精選層網(wǎng)下打新權限,導致大量個人涌入,而且沒有強制的分類配售規(guī)則,導致機構定價并不占絕對優(yōu)勢。另外,目前來精選層打新的很多個人是第一次參與網(wǎng)下報價。新股由散戶定價的后果就是二級收益大幅波動。網(wǎng)下詢價也將呈現(xiàn)‘價高者得’特征,在市場情緒好,比如都認為首批有政策紅利時,可能會出現(xiàn)定價過高的情形,而在后續(xù)又集體撤出,導致二級大幅波動?!?/p>
基于上述種種因素,目前一些冷靜的市場聲音都在呼吁投資者理性報價。那么,目前什么樣的報價方式和定價方式較為合理?
劉靖認為,在精選層未能形成歷史交易,市場對其估值水平無法跟蹤時,建議采用A股打折的方法對其進行估值。即精選層詢價的建議為A股可比公司的50%-80%。
轉自:21世紀經(jīng)濟報道
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